2026年的投资环境呈现出一个令人咂舌的悖论。一方面，美国股市屡创新高，股票估值已超过周期调整后盈利的40倍，这一水平此前仅在互联网泡沫顶峰时出现过一次；然而另一方面，美国消费者信心指数却跌至70多年来的最低点。掀起市场热潮的科技，恰恰也引发了人们对就业与生计的深度焦虑。政府债券则展现出了另一番景象：30年期美国国债收益率创下19年来的新高，美国财政赤字也达到了战争或衰退时期以外前所未见的高位。债券市场定价所反映出的结构性困境，显然要比股市所愿意承认的更为严峻。这些并非是可以被轻易解释或忽略的矛盾，它们是当下环境的表征，说明宏观经济与市场之间、债券与股票之间的传统关联关系，正在被重新书写。
一段时间以来，成熟投资者构建投资组合的思路一直在发生转变，其驱动因素包括2022年传统资产配置多元化策略的失效、私募市场的蓬勃发展，以及人们逐渐认识到：资产类别的固有标签所掩盖的风险，远超其所揭示的真实风险。在资产所有者、捐赠基金以及长期机构投资者群体中，一项新的核心原则已逐渐深入人心：最终真正重要的，唯有总投资组合。任何一项关于资产配置、风险控制与策略执行的决策，都不再被孤立地评估，而是基于其对总回报、总风险以及各项风险敞口交互作用的边际贡献来考量。这种从管理“零散部件”向管理“内在连贯的整体”的理念转变，正是当今重塑投资组合构建的一大核心“超级趋势”。投资者需要一套既具备足够结构性以锚定风险，又拥有足够灵活性以适应环境变化的框架。
新加坡银行通过整体投资组合方法来践行这些原则，将机构投资组合设计的严谨纪律融入私人财富管理的实际操作中。在私人财富领域，投资的核心动机在于实现财富在代际间的保值、增值与传承，同时兼顾短期的收益与流动性需求。正是本行为此量身定制的框架：它通过一个单一且连贯的架构，将投资目标、方案设计与决策执行，在最至关重要的整体投资组合层面紧密串联起来。
整体投资组合方法在机构投资者中兴起，正是为了解决一个司空见惯的问题：投资组合往往被视为各种零散资产的简单拼凑，而非一个内在连贯的整体来进行管理。资产类别的配置、投资授权的设定以及风险的监控，往往是在各自孤立的状态下进行的。这样的结果可能在账面上显得足够多元化，但却难以让人看透风险真正集中在何处，以及收益最终是如何产生的（见图表 1）。
资料来源：新加坡银行
大多数私人财富的投资组合，起初并非是经过严谨结构化设计的资产配置。它们往往随着时间的推移，在零散投资理念、历史遗留持仓、市场周期更迭以及个人偏好的共同作用下逐步演变。最终呈现出的结果，往往更像是一堆自然堆砌的投资标的，而非一套围绕明确目标构建的系统化组合。资产类别层面的表面多元化，往往会掩盖少数底层驱动因子（如经济增长、信贷周期、流动性或久期）配置过度集中的问题。在市场承压时期，这些因子常常同涨同跌，导致表面上看似多元化的投资组合，其波动表现却呈现出远超预期的趋同性。而以整体投资组合的视角，能够让这些潜在的内在关联无所遁形。
整体投资组合方法并未停留在资产类别的表面标签上，而是直接穿透至驱动回报的核心因子与风险溢价（见图表 2）。从这个视角来看，股票、高收益信贷、私募股权以及部分私募信贷，可能都共同依赖于经济增长和宏观金融环境；而久期若能根据上述风险进行适当规模的配置，往往能起到平衡整体投资组合的作用。
资产层面的预期回报，可以转化为一组更精简的底层风险溢价。美国国债相对于现金的收益，反映的是期限溢价。高收益债券相对于投资级债券的收益，反映的是承担较低质量信贷风险敞口所获得的额外补偿。股票相对于政府债券的收益，则反映了承担股市波动的股权风险溢价。穿透资产类别，探究其内含的风险溢价，有助于厘清收益驱动因子在何处出现重叠，进而揭示出投资组合的实际风险集中度可能远高于其表面呈现的状态。例如，偏好高收益债券而非投资级债券，最终可能与偏好股票而非债券反映了相似的顺周期观点：两者的投资工具虽然不同，底层的收益引擎却是相同的。
因此，有效的资产多元化配置需要将风险敞口分布在不同的底层驱动因素上，而不仅仅是简单地跨资产类别进行多元化配置。在评估各项投资标的时，不仅看重其自身的吸引力，更看重其将如何改变整个投资组合的整体表现。构建投资组合的重心，已不再是简单地拼凑各类“资产池”，而是旨在设计出一套能够在各种宏观经济环境下都能产生稳健回报的系统。
资料来源：新加坡银行
整体投资组合方法理念已深度融入新加坡银行的战略性资产配置与战术性资产配置框架之中。战略性资产配置塑造了投资组合的核心结果表现，它反映了对长期回报、波动率、资产配置多元化，以及在整个市场周期内如何平衡预期回报与风险的结构性预判。它确立了投资组合的长期发展轨迹，以及围绕这一轨迹的合理预期结果区间，从而锚定了风险敞口的位置，并设定了投资者未来有望实现的长期预期回报。
本行的框架与传统方法的不同之处在于构建这些预期的方式。本行并非依赖一组单一的点估计数据，而是将不确定性作为一个明确的输入变量。本行通过稳健的优化模型，在众多可能的情景下全面评估预期回报、风险及相关性；通过考察投资组合在这一系列情景区间内的综合表现，而非仅仅基于某单一的核心情景来进行评判。此举旨在构建一种能够随着市场机制与宏观假设演变而始终保持韧性的投资组合结构，而非仅针对某一种狭隘的未来预期进行过度微调的组合。
尽管战略性资产配置设定了投资组合的长期风险基准，但在经济周期的任何阶段，投资者可能都会希望适度调整风险偏好：要么追求更高风险，向股票等顺周期资产倾斜；要么更加规避风险，向政府债券等防御性资产倾斜。战术性资产配置正是为践行这些投资观点提供了一套严谨的机制。它作为围绕战略核心的资金叠加策略，旨在捕捉由估值错位、宏观经济环境转变、政策调整以及市场重新定价所带来的短期投资机遇。战术观点通过有资金支持的配对交易来体现，这不仅明确了投资标的，还明确了其资金来源——因为动用现金购买股票与抛售政府债券来购买股票，两者所带来的影响截然不同。
战术风险由相对于战略性资产配置设定的跟踪误差预算进行严格管控。由于战术性头寸与战略性资产配置仅存在部分相关性，叠加策略所产生的大部分波动在更广泛的资产配置中得到了有效分散。其结果是，投资者面临的整体投资组合波动率仅略有增加，而战术性资产配置贡献的预期回报则抬升了投资组合的整体财富增长路径，从而改善了包含下行周期在内的所有财富运行轨迹（见图表 3）。战术性资产配置的设计初衷并非作为一种消除波动的工具。它旨在调节投资结果的分布，并始终贴近由战略性资产配置长期风险锚点所界定的边界。
应用整体投资组合方法后，投资组合将根据各项资产在经济周期中的作用及其对各项因子的敏感度被重新定义。每一项持仓都会与其核心风险敞口（对经济增长、利率、信贷、流动性以及通胀的敏感度）精准对应，并通过评估其与投资组合中其他资产的相互作用来进行全面考量。本行会对经济增长与信贷风险进行精准校准，避免在无意中过度叠加这些风险；对久期进行合理配置，使其发挥相匹配的防御作用；在选择包括另类投资在内的多元化风险敞口时，本行看重的是它们在不同市场环境下的实际表现，而绝不仅仅是它们表面的资产类别标签。
通过将每一项决策与整体投资组合挂钩，整体投资组合方法阐明了某项持仓为何存在、扮演什么角色，以及它与其他风险敞口之间的关联。它还能有效缓解市场波动期间投资者的心理压力：当投资组合被视为一个旨在应对多种不同环境的系统时，决策往往会变得更加稳健，投资意图也会保持得更加清晰。
这在当前的环境下尤为重要。在当今世界，债券市场和股市对未来的定价存在着根本性的分歧；一项科技在推高企业盈利的同时，也侵蚀着消费者信心；而财政压力正在结构性地重塑利率格局。在这样的背景下，那些曾经使资产配置多元化行之有效的前提假设，正面临来自四面八方的重重压力。整体投资组合方法正是为应对此类状况而生，其目的并非去预测哪个市场的判断正确的，而是要构建出足够有韧性的投资组合，无论局势最终走向何方，都能从容应对各种可能的结果。
投资组合的最终呈现结果是一个整体，因此也应当被作为一个整体来进行主动管理。战略性资产配置锚定了投资组合的长期目标与风险特征。战术性资产配置则以严谨且具备风险意识的方式，围绕这一锚点对风险敞口进行微调。而整体投资组合的视角则确保了每一项决策（无论是战略层面还是战术层面）的评估标准，都在于其对全局而非局部的实质影响。
最考验投资组合的市场环境，恰恰是那些资产间界限变得模糊，且“表面多元化”与“真正抗风险韧性”之间的落差带来最高昂代价的时期。一个既兼顾结构性严谨又保留战术灵活性、又能从在整体投资组合层面评估每一项决策的框架，绝不仅是机构投资者独享的奢侈品。对于怀有跨代际财富传承目标的私人客户而言，这正是他们应对复杂宏观局面的最务实之策。
整体投资组合方法正是本行将这一理念付诸实践的方式，凭借的是严密的纪律、内在的连贯性，以及对投资者最终将体验到的单一投资组合成果的清晰洞察。
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如果以下相关人士根据《证券和期货法》第275条认购或购买证券或基于证券的衍生品合约，则：
(a) 其唯一业务为持有投资的公司（并非《证券和期货法》定义的合格投资者），且其全部股本由一个或多个身为合格投资者的个人拥有；或
(b) 其唯一目的为持有投资的信托（受托人并非合格投资者），且信托的每个受益人均为身为合格投资者的个人，
则该公司的证券（定义见《证券和期货法》第2(1)条）或基于证券的衍生品合约（定义见《证券和期货法》第2(1)条）或受益人在该信托中的权利和权益（无论如何描述）不得在该公司或该信托根据《证券和期货法》第275条提出要约收购证券或基于证券的衍生品合约后六个月内转让，但以下情况除外：
(1) 向机构投资者或相关人士，或因《证券和期货法》第275(1A)条或第276(4)(c)(ii)条所述要约而向任何人士作出；
(2) 如没有或将不会就转让支付对价的；
(3) 如该转让是因法律实施进行；
(4) 如根据《证券和期货法》第276(7)条的规定进行；或
(5) 根据新加坡2018年《证券和期货（投资要约）（证券及基于证券的衍生品合约）条例》第37A条的规定进行。
如果本材料涉及《证券和期货法》授权或认可的集体投资计划的份额，则适用本条款：
集体投资计划根据经修订或修改的新加坡2001年《证券和期货法》（“《证券和期货法》”）第286条获授权，或根据《证券和期货法》第287条获认可。过往业绩及任何预测未必能代表基金未来或可能的表现。份额价值及其收益可能会上升或下跌。基金面临投资风险。投资者应在投资前阅读可从您的客户经理、基金经理或其分销商获取的招股说明书和产品概要（如适用）。
如果集体投资计划的份额已经或将在交易所上市，且所有或大部分投资者只能通过交易所买卖该份额，则投资者不能向该计划的管理人赎回该份额，或者投资者只能在一定条件下向计划管理人赎回该份额。份额上市并不保证份额拥有流动性市场。
如果本材料涉及在限制性计划下注册的集体投资计划的份额，则适用本条款：
作为本材料主题的集体投资计划份额的发售或邀请与根据经修订或修改的新加坡2001年《证券和期货法》（“《证券和期货法》”）第286条授权或根据《证券和期货法》第287条获认可的集体投资计划无关。该集体投资计划未经新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，简称“新加坡金管局”）授权或认可，故而其份额不允许向零售公众发售。本材料及与发售或出售有关的已发布任何其他文件或材料并非《证券和期货法》中定义的招股说明书，因此《证券和期货法》项下有关招股说明书内容的法定责任不适用，您应仔细考虑该投资是否适合您。
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如果以下相关人士根据《证券和期货法》第305条认购或购买份额的：
(a) 其唯一业务为持有投资的公司（并非《证券和期货法》定义的合格投资者），且其全部股本由一个或多个身为合格投资者的个人拥有；或
(b) 其唯一目的为持有投资的信托（受托人并非合格投资者），且信托的每个受益人均为身为合格投资者的个人，
则该公司的证券（定义见《证券和期货法》第2(1)条）或该信托中受益人的权利和利益（无论如何描述）不得在该公司或该信托根据《证券和期货法》第305条项下的要约获得份额后的六个月内转让，除非：
(1) 向机构投资者或相关人士，或因《证券和期货法》第275(1A)条或第305A(3)(c)(ii)条所述要约而向任何人士作出；
(2) 如没有或将不会就转让支付对价的；
(3) 如该转让是因法律实施进行；
(4) 如根据《证券和期货法》第305A(5)条的规定进行；或
(5) 根据新加坡2005年《证券和期货（投资要约）（集体投资计划）条例》第36A条的规定进行。
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在现今世界，各方都随时准备将 “卡脖子” 节点作为博弈的筹码，同时又在大举斥资投入雄心勃勃的 “登月级” 创新突破。
新加坡银行聚焦《2026超级趋势：周期轮动、光环效应与颠覆式创新》，透过前瞻性框架，深入探讨五项结构性转变如何重塑资本流向、风险格局及投资机遇。
