低買高賣是投資者的矢志追求，但現實往往殘酷，鮮有人能一直做到。「擇時交易」聽起來明智，但大多數奉行此策略的投資者最終只會鎩羽而歸。那投資者應當如何？宜繼續投資，靜候時間和複利「大展身手」。歷史證明，那些試圖戰勝市場的投資者，最終取得的回報往往不及僅長期入市的投資者。本文分析了為何長期入市勝過擇時交易——以及為何獲取財富的真正關鍵在於保持耐心，而非預測行情走勢。
為瞭解長期思維相較短期思維的優勢，請參閱圖表1，該圖顯示了標普500總回報指數自1970年以來的每日數據。該指數反映出美國股市呈穩步上升趨勢，期間穿插著短暫下跌行情。[1] 保持長期的投資心態，注重多年的投資表現，旨在挖掘由長期基本面因素帶來的回報潛力：市場競爭可提高盈利能力，長久趨勢將推動收入增長，金融市場更活躍可推高對金融產品的需求。這些是支撐股市長期增長的關鍵基本面因素。
圖表1：標普500總回報指數（以自然對數呈現，1970-2024年每日數據）
資料來源：彭博、新加坡銀行
與此相反，短線投資心態力圖把握進出場時機，實現回報最大化。為了獲利，投資者必須恰到好處地把握時機——在下跌之前賣出，在反彈之前買回。由於害怕錯過上漲行情而不肯賣出，或是因行情下跌而不敢入市，大多數投資者會在其中一項甚至是這兩項決策上出錯。
把握時機至關重要，而未把握好時機則可能需要付出巨大代價。統計結果表明，只要錯過幾次表現最好的行情，回報就會大幅減少。下圖顯示了100美元投資於標普500指數的兩種情況：第一種是從1970年開始投資並一直持有到2024年，第二種是同一時期但錯過行情最佳1%交易週的情形。兩者的最終回報價值相去懸殊。
圖表2：1970年將100美元一直投資於標普500指數獲得的回報價值，以及錯過1%最佳交易週獲得的回報價值
資料來源：彭博、新加坡銀行
週回報或用其他高頻率方式統計的回報本質上是隨機的，因此當前觀察結果與之前的觀察結果不存在明顯的模式關係，下方散點圖將通過映射當週回報率與前一週回報率來說明這一點。此外，影響高頻率回報的因素也很難預測（稍後詳述）。因此，完美把握時機極其艱巨。
圖表3：標普500指數當週總回報率與前一週回報率（1970-2024年）
資料來源：彭博、新加坡銀行
相反，投資者經常在時機選擇上犯錯，錯過最佳1%行情週的情形就是一個典型例子，但也並不離奇。行情最好和最差的兩週經常是緊挨著的：歷史數據表明，股市最大漲幅往往出現在最大跌幅之後（如上圖右下角所示）。投資者的行為偏見有據可查，恐懼和恐慌情緒可能導致投資者貿然做出次優決策，例如在市場低點賣出，放棄復甦階段的良機，而在復甦階段經常會錄得最佳週回報率。
轉變投資心態：重構時間框架
有意識地將關注點從日回報、週回報或月回報轉向更長的時間跨度，如年度或多年期表現，有助於投資者屏蔽短期喧囂，將目光轉向長期增長，更突顯了長期入市相較擇時交易的優勢所在。圖表4顯示了使用不同頻率統計的標普500指數回報率（即按日、月、季、年和多年期限統計的回報率）中，正回報率所佔比例。
圖表4：1970-2024年期間，使用不同頻率統計的標普500指數回報率中，正回報率所佔比例
資料來源：彭博、新加坡銀行
注重日回報的投資者會發現市場行情有54%的時段上漲，有46%的時段下跌。此等回報波動顯著，可能令投資者倍感壓力，貿然做出決策，如出現恐慌性拋售和過度交易行為。此外，諸多因素都對短期回報走勢有著重大影響，如地緣政治事件、市場情緒波動和技術層面因素等（見圖表5上半部分，其中列出了高度影響每日表現的因素），然而，這些因素都難以預料，甚至往往無法預見。過度自信偏見會促使投資者相信自己能一直預判市場走勢，而事實上，許多短期因素都不在可預測範圍之內。
圖表5：影響股市短期和長期表現的因素
資料來源：新加坡銀行
然而，隨著時間跨度從日延長到月甚至是多年期，正回報佔比會顯著上升（見圖表4）：採用高頻率統計方式呈現的波動被平滑，基本面因素開始發揮主導作用。以12個月為週期來衡量，正回報佔比躍升至80%；而對於耐心地在整個經濟週期（通常為七年）保持投資的投資者，正回報佔比更是高達98%，因為與經濟週期波動相關的回報峰值和低谷均被平滑。
此外，影響長期多年表現的因素可以更加系統地預測，如圖表5下半部分列出的「高度影響」年度回報因素：例如，既定的人口結構趨勢，以及基於勞動力和投資增長均衡概念的長期經濟增長預測，均增強了預測的可靠程度。因此，通過採用長期視角來評估投資，投資者可以提高取得正回報的概率，而且有可靠的假設作為依據，內心會更踏實。
複利：「世界第八大奇跡」
長期投資策略的一大顯著優勢是能夠實現複利增長。複利是財富累積的「法寶」，但卻匪夷所思地常被低估：通過複利，每年獲得的回報都可用於再投資，增加本金，從而有機會產生更多回報。這會帶來滾雪球效應，使投資金額呈指數級增長。想要從複利增長獲利，就需要在市場中持有投資一段時間，讓既有回報產生新的回報。如果沒有回報再投資，投資回報將僅呈線性增長。 短期交易，最多只能獲得簡單（非複利）回報。
為了比較複利與簡單回報的顯著差異，下圖展示簡化示例，假設100美元的投資在20年內每年均能穩定獲得8%的回報。在複利情況下，回報會用於再投資，以增加本金，新的本金總額會繼續獲得8%的年回報：第一年賺取的8美元添到最初的100美元本金上；第二年108美元的本金總額又可獲得8%的回報，即8.64美元；第三年116.64美元的本金總額再獲得8%的回報，即9.33美元；以此類推。而在不將回報再投資的情況下，投資者每年均只靠初始本金獲得8%的回報（固定為8美元），因此投資額每年以8美元的幅度線性增長。隨著時間推移，複利與簡單回報之間的差額越來越大：第一年兩者之差為零，而到第20年，這一差額擴大至206美元，佔簡單回報策略投資組合總額的80%。因此，投資者在市場中持有投資的時間越長，複利帶來的優勢就越顯著。
圖表6：100美元在20年內獲得8%簡單回報與複利回報的對比
資料來源：彭博、新加坡銀行
在現實世界中，投資回報很少像上述簡化示例那樣穩定或可預測。長期入市並非沒有成本，因為長期入市會使投資者面臨回撤風險，對此本行在《投資組合思維入門3： 駕馭回撤週期》中有詳細介紹。
確保盡可能長期入市的策略
考慮到「長期入市」的種種好處和「擇時交易」的執行難度，有一些實用的風險管理策略值得採用，以確保盡可能長期入市。同時，利用複利和以長期心態對待市場的重要性也值得反復強調。
結語
成功投資的關鍵不在於完美把握市場高位和低位，而在於持續投資，靜候時間帶來驚喜。數據一致表明，長期入市的投資者將因複利效應、長期經濟增長和短期回撤後復甦而獲益。每日和每週價格變動受到「市場噪音」驅動，而影響數年乃至數十年股票表現的則是基本面因素。通過專注於平均成本法、分散配置投資和股息再投資等策略，投資者可以避免情緒化決策，並隨著時間的推移最大限度增加財富。歸根結底，獲得長期財務成功的最可靠方法不是預測市場接下來的走勢，而是堅持投資。
[1] 此圖表以對數標度呈現總回報指數，以更準確地展示複合增長。正如本行在之前的投資組合思維入門文章中所說明的，股市因複利效應呈指數級增長，而非線性增長。對數標度能更好地反映這種增長走勢，使百分比變化看起來是成比例的，不受起始值影響。線性標度會使近期收益看上去顯著高出早期收益，即使近期收益和早期收益增長百分比是一樣的。對數標度使複利的影響歸一化，使相同的增長幅度在不同時間區間內均能呈現出一致的表現結果。
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