資料來源：法新社。
美元（即DXY指數）過去幾週表現較為穩健。 鑑於此前美元跌幅已頗為顯著，且走勢一面倒，如今跌勢暫緩亦在情理之中。 自2025年初以來，美元由高位跌至低位，跌幅約12%，創下三十年來最差的半年表現。
美元大跌後暫時回穩
資料來源：彭博、新加坡銀行
已有初步跡象顯示，美元走勢回歸傳統規律，並與美國國債孳息率變化趨於一致， 但具體原因目前尚不明確。 隨著貿易協議的達成，美國政策不確定性緩解可能是原因之一。 早前美國國債孳息率雖然高企，但美元仍然走弱。現時隨著美國經濟數據好轉及聯儲局發表鷹派言論，短期美國國債孳息率上升，或會再次推動美元近期反彈。 聯儲局於7月會議上并未表現出急於減息的跡象。
美元資產再度走強，亦助推美元回升。 根據最新的美國財政部國際資本流動數據，並無跡象顯示海外投資者對美股及美國國債的興趣減退。 如果美國經濟增長預期大幅上調，或非美經濟增長預期大幅下調，都可能影響本行對美元持續疲弱的基準情境預測。 不過本行認為，預期調整的觸發門檻較高。
因此，美元今次止跌有其充分理由。 但這不代表美元已經逆轉跌勢，此次反彈或許只是階段性調整。 本行仍預計美元將進一步走弱。 美國7月份就業報告數據疲弱，加上5月和6月數據遭大幅下修，重燃市場對聯儲局轉鴿的預期。 此前美國經濟增速放緩的跡象多由軟數據（如調查數據）反映，現時硬數據（如實際經濟活動）亦顯現疲態。 若此趨勢持續，貿易協議未必能夠利好美元。
近期達成的貿易協議及相關公告料將推升美國平均關稅水平。 耶魯預算實驗室最新估算顯示，美國有效關稅稅率已升至18.3%，為1934年以來最高。 更值得一提的是，美國的關稅政策可能如同英國脫歐一樣，打擊長期經濟，儘管脫歐最終並未造成經濟衰退。
本行認為，美元資產的資金流出趨勢仍將持續。 考慮到海外投資者的投資組合仍主要集中於美國資產，隨著美國經濟表現不再獨領風騷，環球收益格局趨於平衡，投資者料將繼續配置非美資產以實現投資多元化。
Polymarket預測2025年特朗普總統解僱聯儲局主席鮑威爾的機率
資料來源：Polymarket、彭博、新加坡銀行
美國財政政策及聯儲局獨立性相關的深層結構性風險或會逐步浮現，進一步加劇美元貶值壓力，同時利好黃金。 目前仍難判斷，美國能將債務佔國內生產總值比重上限推升至何種程度。 但是隨著美國「雙重赤字」（即經常賬戶與財政赤字）不斷擴大，以及政策不確定性增加，投資者對美國國債的持有意願勢必會在某個時刻再次面臨考驗。
儘管特朗普表示無意解僱聯儲局主席鮑威爾，但他仍不斷向聯儲局施壓，要求其減息。 根據Polymarket的預測，7月中旬鮑威爾被解僱的可能性見頂，隨後回落至目前約12%的水平。 即使鮑威爾能於2026年5月屆滿離任，亦難保聯儲局的獨立性，因為特朗普或會委任更為順從的接班人。 多年環球研究與實踐表明，央行獨立自主，方能穩健推進，實現低通脹與物價穩定，同時不會以就業為代價。 央行獨立性是維持美元信用的關鍵。 一旦聯儲局獨立性受損，再加上更廣泛的制度治理問題，美元可能會進一步走弱。 新興市場國家（例如土耳其）央行獨立性受損，導致本幣貶值的前車之鑑，值得警惕。
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