本文由首席投資組合策略師呂惠華；首席投資策略師李依萊；首席宏觀策略師莫曼蘇；股票策略部主管劉沛涵（CFA）；固定收益策略部主管傅慧玲（CFA、CESGA）；以及高級投資策略師梁美玲共同撰寫。
石油供應風險已成為目前市場的關注焦點。 能源生產和貿易通道中斷已加劇通脹與成本壓力，對投資組合產生了直接影響。
石油供應危機源自於金融體系以外的外部市場動盪。 油價的影響經由能源價格與成本直接傳導，並取決於此類成本壓力與經濟增長、政策調控的相互作用。
釐清這一點對投資組合對沖具有重要意義。 投資者通常視之為防禦型的資產在不同環境下的防護效果並不均衡，且取決於衝擊的性質。
對於投資組合構建而言，這引出了兩個相關問題：在目前的環境下，有效對沖工具應具備哪些特徵？哪些資產具備這些特徵？
為探討上述問題，CIO投資智庫特撰此文分析歷次石油供給中斷事件，評估各類資產在類似環境下的表現以及對投資組合構建的啟示， 從而提供了一套實用分析框架，以便投資者在市場波動劇烈的環境下保持投資，同時識別適宜的投資組合對沖工具。 從本質上看，維持投資組合的多元化配置仍是實現組合長期韌性的關鍵所在。
本文將回顧歷次石油供應危機事件，重點關注供應中斷的本質和每次事件的宏觀經濟背景。
石油市場屢次成為地緣政治緊張局勢影響環球經濟的傳導渠道。 石油生產和運輸仍高度集中於少數地區，因此關鍵地區若出現供應中斷，會迅速導致環球供給收緊，引發能源價格劇烈波動。
過去五十年來，此類事件一再上演，包括1973年阿拉伯石油禁運、1979年伊朗革命、1990年海灣戰爭、2003年伊拉克戰爭、2011年利比亞內戰、2018年美國對伊朗制裁，以及2022年俄烏戰爭。 儘管地緣政治背景各異，但每次事件均具備如下特徵：環球石油供應突然中斷或預期會中斷。
在部分事件中，石油供應曾突然大規模中斷；其他情況下，局勢隨生產或運輸不確定性上升而逐步發酵。 在某些特定情況下，閒置產能或替代供應渠道有效抵消了初始衝擊；但在其他情況下，供給限制會持續較長時間。 供應中斷亦出現在經濟週期的不同階段，既見於週期後期，亦曾在復甦階段出現。
各次事件的通脹與政策背景亦不盡相同。 1970年代的石油危機發生於通脹已然高企、政策約束相對寬鬆的環境；而後續事件則發生在通脹較低、貨幣政策框架更為成熟的時期。
圖表1將這些事件置於歷史背景之中，突顯了油價走勢與重大供應危機事件之間的演變關係。 在大多數情況下，隨着地緣政治緊張局勢升溫，油價往往會在真正引爆衝突的導火線事件發生之前就已加劇波動，其後則會隨着供應端作出調整而逐步趨於穩定，或出現一定回落。
圖表2匯總了各次事件的關鍵特徵，包括局勢升級階段、地緣政治導火線事件、市況動盪的本質、受影響的供應規模，以及衝擊發生時的環球經濟環境。 這些維度的差異突顯了石油供應危機在影響程度與所處環境兩方面的多樣性。
目前伊朗相關事件亦符合這一歷史規律。 與此前情況相似，本輪局勢升級主要圍繞能源基礎設施與貿易通道的中斷展開，或將制約環球供應。 此外，當前通脹壓力持續，環球經濟增長正在放緩但尚未萎縮。
資料來源：新加坡銀行
資料來源：新加坡銀行附註：市場動盪時點 (t=0) 指供應危機開始明顯影響油價的月份。 回報率反映隨後12個月的累計表現。
為探究市場如何應對石油供應中斷事件，本行將分析上述七個事件前後12個月內油價與股市的表現。
圖表3展示了各次事件前後的油價走勢，以地緣政治導火線事件所在月份為基準。 其中，有三大特徵尤為突出。
圖表4將這一變化過程與股市表現作出對比分析。 相比油價，各次事件發生時股市反應的差異更為明顯。 在部分衝擊發生時，股市同期下跌；而其他情況下，影響較為有限或僅短暫存在。 根據價格中值走勢來看，事件發生前後，股票會小幅下跌，其後會隨時間推移逐步回升。
綜合來看，上述分析結果表明能源市場和股市對石油供應中斷的反應存在明顯差異。 油價反映了供應變化帶來的直接衝擊，而更廣泛的金融市場在歷次事件中則表現不一。
資料來源：新加坡銀行
資料來源：新加坡銀行
資料來源：新加坡銀行
前述分析探討了歷次石油供應中斷事件前後油價與股市的表現。 投資者自然會關心，在這些事件發生後，投資組合中的傳統對沖工具是否真的提供了保護作用。
為解答這一問題，圖表5列示了一項簡單事件研究的結果。 針對每類資產，本行計算了前述七次石油供應危機發生後的12個月回報率。 該圖表同時列出歷次事件回報率的中值與平均值，以及樣本期間的無條件回報率。 鑑於歷史事件數量有限，加上個別事件對均值的影響可能過高，同時採用這兩種集中趨勢指標是較為穩妥的做法。
結果清晰揭示了若干規律。
1. 供應中斷發生後，股市表現往往遜於其一般回報水平
縱觀七次事件，衝擊發生後12個月，標準普爾500指數的平均股票回報率低於無條件歷史平均水平。 中值亦相對較低。 這一特徵與能源價格上漲帶來的經濟影響相符。 油價上升如同加徵消費稅，亦推升了企業生產成本，令經濟增長短期預期承壓。 雖然隨著經濟調整，股市終將復甦，但供應危機後的短期環境通常對風險資產不太有利。
另一個影響股票表現的維度是起始估值（見圖表2最後一列）。 縱觀歷次事件，石油危機發生時若股票估值已然高企，股市表現往往更為疲弱或更易承壓。 相比之下，對於估值較低時發生的衝擊，市場更容易消化吸收。 這反映了成本上升與估值壓縮之間的相互作用：當市場估值已然偏高時，若企業利潤率承壓，下行空間將擴大； 當估值較為溫和時，股市可更平穩地消化此類衝擊。
2. 政府債券的防護作用並不均衡
存續期策略在某些情況下表現不俗，在其他情況下則表現欠佳。 這種差異與衝擊發生時的宏觀經濟環境息息相關。 若供應中斷正值通脹高企時期（如2022年爆發的俄烏戰爭），債券回報表現往往較差，因為孳息率會隨通脹預期同步上升。 在通脹較低的環境下，隨著經濟增長預期走弱，加上貨幣政策最終適時調整，債券表現會相對較好。 因此，政府債券對沖經濟增長衝擊的效果歷來比對沖通脹衝擊更為可靠，削弱了其作為能源驅動型衝擊抵禦工具的穩定性。
3. 避險貨幣的表現參差不齊
投資者通常視之為防禦型資產的貨幣，在不同歷史事件中的表現並不一致。 當環球金融環境收緊、投資者追逐美元流動性時，美元或會走強。 通常被視為避險貨幣的日圓在各樣本事件中的表現存在顯著差異。 對亞洲投資者而言，新加坡元往往相對穩定，原因在於新加坡外部收支狀況穩健、政策框架可信。不過，穩定本身不代表具備出色的對沖屬性。
4. 大宗商品等實物資產的正面反應最為明顯
石油本身在供應中斷後表現強勁並不意外。 黃金在多數此類事件中亦會走高。 其回報分佈的一個顯著特徵是均值與中值之間差距顯著。 儘管通常而言回報幅度較為溫和，但個別情況下大升推高了平均回報水平。 這種模式表明回報分佈具有一定程度的凸性特徵，在地緣政治事件更為嚴峻的時期，黃金的表現最為強勁。
5. 隱含波幅只提供短暫保護
衡量股市波動的指標（例如追蹤標準普爾500指數30日波幅的波幅指數）往往在地緣政治導火線事件前後急劇飆升，但在本文所考察的前後12個月期間並未持續高企。 在多次歷史事件中，波動率在事件爆發初期飆升，隨後隨著市場適應新的價格環境而逐漸回落。 這一模式反映了石油供應中斷的本質特徵。 與起源於金融體系內部並持續令市場承壓的金融危機不同，能源衝擊主要透過通脹和成本壓力傳導。 因此，波動率飆升往往只是暫時現象，不會長久。
整體而言，上述結論凸顯了構建對沖策略的一個重要特徵。 一般被視為防禦型的資產（如債券、部分貨幣）所提供的防護效果並不相同， 取決於經濟中的衝擊傳導途徑。
石油供應中斷主要透過能源價格和通脹變化傳導影響。 與這些因素直接掛鈎的資產（例如能源本身，以及關聯度稍弱的黃金）往往反應最為明確。 相比之下，政府債券和貨幣等金融對沖工具依賴於危機發生後宏觀經濟的整體調整情況，因此表現差異更大。
構建投資組合時，不能僅憑「避險資產」等傳統標籤判定對沖工具的有效性。 相反，有效的對沖工具往往是其回報與危機源頭直接相關的工具。 換句話說，直接針對危機源頭作出反應的對沖工具，其表現往往比依賴二級金融市場動態的工具更可靠。
從整體投資組合的角度來看，優質對沖工具應能在尾部風險事件期間提供穩定的下行保護。 理想情況下，投資組合對沖工具應與核心敞口呈現出低相關或負相關性，有助於降低整體投資組合波動率和集中度風險。 除了這些多元化優勢外，合適的對沖工具還應具備良好的流動性、清晰的風險驅動因素與成本效益，以確保策略的實際執行。
此外，此類工具在不同的市場環境下均應表現穩健。 最後，此類工具應能增強投資組合韌性，在市場承壓時期限制回撤嚴重程度，並在保障長期資本複利的同時提升風險調整後回報。
投資組合對沖工具候選標的
歷史經驗可提供有益參考，但問題在於如何將其運用到投資組合構建中。
在實踐層面，這代表要釐清哪些保護機制穩定有效、哪些依賴宏觀環境，以及在油價驅動的衝擊發生時，不同風險敞口如何相互作用。
下文將運用這些見解，在固定收益、股票、貨幣和另類投資領域展開探討，重點關注如何透過組合配置提升投資組合韌性。
石油供應危機後的股票表現參差不齊，但可通過板塊配置並側重優質個股來優化收益。
在本文探討的歷次事件中，美國大型股整體表現普遍優於美國小型股、歐洲、日本和新興市場股票。
在板塊層面，分化表現尤為明顯。 能源股（尤其是上游生產商的股票）表現優異並不令人意外，原材料股的表現亦相對較好，尤其是新興市場股票。 相比之下，對消費需求或投入成本更為敏感的板塊（例如金融和非必需消費品）在美國市場往往表現偏弱，而新興市場中的工業和非必需消費品板塊亦是如此。 這些板塊包含零售、運輸和汽車等行業。 在避險環境下，投資者亦傾向於轉向公用事業、必需消費品和健康護理等防禦型板塊，此類板塊貝他值更低、盈利表現更穩定。
當石油危機持續、能源價格居高不下時，品質因素的重要性會更加凸顯。 能源成本上升會推升整體通脹壓力，拖累經濟增長，令企業經營環境更趨嚴峻。 擁有穩健資產負債表、定價權以及自籌資金營運能力的企業，更能抵禦這些壓力。
具備可持續競爭優勢、定價權（可轉嫁通脹成本）、穩健財務狀況（外部融資成本高企時仍能自籌資金營運，甚至開展收購）、盈利韌性和強勁自由現金流等特質，有助於在市場承壓時期降低波動，支撐業績表現。 重要的是，此類企業並不局限於傳統防禦型板塊，投資者透過聚焦基本因素分析，可以在各股市中發掘具備這些特徵的企業。
更廣泛而言，目前環境亦強化了向安全與抗風險相關板塊（包括能源、礦產、國防、食品和基礎設施）輪動的結構性趨勢。 在這些領域，即使整體經濟環境走弱，企業亦能憑長期合約（通常由政府機構作為簽約方）保障需求。
固定收益資產提供有條件的防護作用，其表現在很大程度上取決於石油危機所伴隨的通脹或經濟增長走勢。
在石油危機期間，避險情緒升溫，資本將向更優質的資產轉移。 市場分化加劇，高收益評級債券的息差擴大幅度顯著高於投資級別債券。 對於基本面較弱、對外部融資依賴度較高的發行人，在地緣政治風險溢價上升時，其信貸息差往往會大幅擴大。 在此環境下，甄選優質防禦型信貸有助於緩釋下行風險。
政府債券提供的防護作用並不平均。 如上所述，政府債券對沖經濟增長衝擊的效果歷來比對沖通脹衝擊更為可靠，削弱了其作為能源驅動型衝擊抵禦工具的穩定性。 在此類情境下，相較於常規美國國債，美國抗通脹債券往往能針對通脹上行提供更出色的保護效果。
在本輪石油危機期間，由於市場對潛在通脹走高的憂慮降低了聯儲局減息預期，美國國債孳息率曲線本月至今呈現熊市趨平走勢。 在此背景下，美國抗通脹債券本月至今表現優於普通美國國債。
當市場對通脹的憂慮多於經濟增長時，長存續期資產通常表現較差。 因此，在石油危機初期，配置於孳息率曲線前端通常能更好地保障投資組合表現。
與此同時，能源中斷持續會加劇滯脹風險，推升失業率，導致經濟增長乏力。 這可能促使聯儲局轉變關注重點，在後期轉向寬鬆政策。 鑑於這些因素相互制衡，本行在投資組合層面對存續期維持「中性」立場。
在板塊層面，電訊和必需消費品等防禦型板塊，以及上游油氣、大宗商品企業、能源出口商等能源側重板塊往往更具韌性。 相比之下，能源進口商、下游煉油商、石化企業，以及港口、房地產、航運、航空、汽車和非必需消費品等週期性板塊更易受到負面影響。
對於公用事業板塊，其受影響程度主要取決於燃料成本上升傳導至消費者的速度。 部分國家/地區（特別是新興市場）可能實施價格管控措施，緩解通脹對經濟整體的影響。
即使在受益板塊中，升幅亦不太可能均勻分佈。 例如在上游領域，銷售額計價方式（按固定價格還是現貨價格計價）、資產所在地、石油生產對沖程度等因素，都將影響生產商最終能夠兌現的收益程度。
就債券價格而言，市場技術面、風險情緒和利率波動都會影響投資者的總回報。 顯然，近期油價與利率波動態勢呈現明顯正相關，預期將進一步加劇信貸市場的複雜程度，推高風險溢價，導致息差波動加劇。
在避險環境下，當投資者希望用外匯對沖投資組合風險時，歷來傾向於使用美元、日圓、瑞士法郎等貨幣，新加坡元則是近年較受青睞的備選貨幣。 美元受益於避險資金流入美國國債，而日圓、瑞士法郎和新加坡元則受益於日本、瑞士和新加坡的巨額經常賬戶盈餘。 當投資者出現恐慌情緒、資本帳戶流動枯竭時，後三種貨幣會因避險需求而升值。
然而，正如本文第一部分所展示的歷史記錄所示，自1970年代初以來，各次石油危機期間，每種避險貨幣的表現均無法一概而論。
在本輪石油危機中，自2月28日美以聯合襲擊伊朗以來，美元迄今的表現在一眾貨幣中頗為亮眼，在衝突期間兌日圓、瑞士法郎、新加坡元乃至黃金均有所升值。
美元走強主要基於兩個原因。 首先，過去十年間，美國因頁岩油革命在能源生產方面實現了相對自給自足。 相比之下，歐洲和亞洲國家/地區仍然是主要的油氣淨入口方。 因此，能源價格上升利好美國生產商，卻對環球其他能源進口經濟體造成衝擊。 其次，2026年油價飆升可能導致通脹再度升溫，降低聯儲局在未來幾個月繼續減息的可能性。
相比之下，日圓兌美元走弱至159附近，接近四十年低位；瑞士法郎和新加坡元兌美元分別跌至0.79和1.28左右；而黃金作為一種零收益資產，在今年早些時候創下5,600美元/盎司的歷史新高後，目前交易價格接近5,000美元/盎司。
然而，儘管日圓可能持續受到油價飆升拖累，本行認為美元當前的強勢表現或許只是曇花一現，因此更傾向於將瑞士法郎、新加坡元和黃金作為長期避險對沖工具。
尤其值得注意的是，若波斯灣戰事持續數週以上，且油價突破100美元/桶，導致主要經濟體陷入滯脹與失業率攀升的困境，則聯儲局在未來數月或將重點議程從遏制通脹轉向減息，以避免經濟衰退。
此外，特朗普政府朝令夕改，或將在未來幾年促使環球投資者持續分散投資，降低對美國市場的配置。 2025年，受這種多元化配置趨勢影響，美元兌多種貨幣貶值10%。本行預期，若特朗普政府持續引發金融市場震盪，類似幅度的貶值可能逐年重演。
因此，就本輪石油危機而言，儘管戰爭初期美元表現強勢，但本行仍建議投資者將瑞士法郎、新加坡元和黃金作為對沖投資組合風險的避險資產。
目前背景下，衝突影響的持續時間與強度存在高度不確定性，加之市場倉位依然偏高，採用投資組合對沖策略的重要性日益凸顯，以增強投資回報韌性。 該策略涵蓋高流動性宏觀對沖工具、期權和衍生工具，以及基於多種相關資產與收益結構的結構化產品。
投資者須謹記，當前景極不明朗時，重點配置上述工具和其他投資資產並非旨在完全消除風險，而是限制回撤幅度，在市場復甦時保留上行收益空間，優化投資組合業績，幫助投資者在市場波動時期堅守核心持倉或投資組合配置。 這亦正是專業對沖基金對投資組合長期秉持的核心投資思路。
對沖與衍生工具策略涉及權利金支出（即初始成本），因此對沖規模與期限等考量因素是執行層面的關鍵要素。 如圖表8所示，投資者可以綜合運用涉及認沽期權權利金支付或特定結構性產品收益（例如收益增強結構或收入策略）的對沖工具，以降低整體對沖成本。
資料來源：新加坡銀行
資料來源：Preqin、彭博、新加坡銀行
另類投資有助於構建結構性更強的多元化配置，其回報驅動因素與傳統股票和存續期敞口的相關性較低。 在石油供應危機背景下，其效果取決於對通脹、利率及宏觀分化程度的敏感度。
在滯脹風險上升、金融環境收緊的背景下，部分另類投資可在投資組合中發揮更可持續的穩定作用， 其中包括對沖基金、實物資產，以及部分私募信貸敞口。 儘管在2022年至2023年的通脹衝擊期間，市場形勢有所不同，但基礎設施、私募信貸和對沖基金顯然是相對表現較佳的領域。
1. 對沖基金
如高流動性宏觀對沖工具與衍生工具相關章節所述，對沖基金是以對沖和投資衍生工具為核心活動的資產類別，因此對沖基金亦屬於宏觀對沖工具的一種形式。 在宏觀高度不明朗的時期，部分子策略有望取得不俗表現，並且可提供市場亟需的低相關回報來源，其中包括宏觀全權委託基金，以及相對價值基金等更偏市場中性的策略。
2. 實物資產
實物資產涵蓋多類房地產（住宅、商業和工業地產）與基礎設施敞口，還可能涵蓋股權和債權，包括資產抵押融資。 鑑於實物資產與通脹調整後現金流、受監管或合約規定收入相關聯，在通脹風險偏向上行時，此類資產發揮著關鍵作用，可在經濟活動疲弱、資產價格普遍上升時期提供寶貴的穩定收入來源。
3. 私募信貸
在宏觀前景難料、利率走勢亦隨之不明的背景下，對於更側重固定收益的投資者而言，管理利率和存續期風險至關重要。 私募信貸主要為浮動利率貸款，具備低存續期或零存續期特性，有助於提升固定收益投資組合的多元化程度。 考慮到近期市場對信貸週期的憂慮及其潛在風險，投資者可採取嚴選策略，並在利率走勢趨於明朗後，逐步增加該類資產配置。
投資者須謹記另類投資敞口具備長期特性，而且此類資產可能存在流動性不足的問題。
石油供應危機並非典型的市場動亂， 其影響主要經由能源價格、通脹與成本傳導，並取決於此等因素與經濟增長、政策調控之間的相互作用。 股市的起始估值亦至關重要。 當估值處於高位時，市場對通脹驅動型衝擊的敏感度會上升，進一步凸顯了採用外部對沖工具的必要性。 當估值較為溫和時，股票資產自身能提供較強的抵禦能力。
實證表明沒有任何單一資產可提供持續防護作用，下方圖表10總結了本文的結論。 實物資產（包括黃金與石油）對衝擊的反應最為直接，而固定收益、貨幣和股票資產所提供的保護則依賴特定條件，具體效果取決於宏觀環境。
當前環境與過往石油供應危機存在若干共同特徵：能源價格與通脹上行壓力並存；經濟增長逐步放緩；股票估值高企。 在此背景下，與衝擊直接掛鉤的資產（如能源資產，以及關聯度稍弱的黃金）更可能提供有效保護。
相比之下，傳統對沖工具的作用仍取決於具體條件。 在衝擊初期，名義存續期的對沖效果較弱，而通脹掛鈎工具則能更直接地對沖價格上漲風險。 對於風險資產，抵禦能力取決於板塊與資產質素，其中能源相關和防禦型板塊表現更佳。 貨幣走勢仍取決於宏觀政策與外部收支狀況，近期美元走強是由短期市場動態推動，而非因其具備穩定的對沖特性。
上述分析表明，投資者應採取更審慎的對沖策略，確保投資敞口既能應對短期通脹壓力，又能適應不斷變化的增長前景。
| 資產類別 | 實際表現 | 對沖特性 |
| 政府債券 | 不同事件期間的表現參差不齊 | 對通脹與經濟增長之間的平衡關係較為敏感 |
| 通脹掛鈎債券 | 相比名義債券，表現更穩定 | 與已實現及預期通脹直接掛鉤 |
| 投資級別信貸 | 相較低資質的信貸更具韌性 | 受息差擴大影響較小；更具防禦特性 |
| 高收益信貸 | 在不利事件中回撤幅度較大 | 對經濟增長和風險情緒高度敏感 |
| 黃金 | 平均回報穩健，在重大事件中表現更強 | 尾部情境中呈正偏態與凸性 |
| 石油 | 受到即時的直接影響 | 與供應中斷直接掛鈎 |
| 股票（大型股） | 不同事件期間表現不均；回報因宏觀環境和起始條件而異 | 對投入成本、需求和起始估值較為敏感 |
| 股票（板塊/質素） | 不同板塊與風格的表現差異顯著 | 韌性源於板塊構成、定價權和資產負債表實力 |
| 貨幣 | 各事件期間無一致規律 | 取決於宏觀環境、能源敞口和政策應對情況 |
| 另類投資（對沖基金） | 近期事件中表現較為穩定 | 與傳統資產類別相關性較低 |
| 另類投資（實物資產） | 在通脹環境下更具韌性 | 包含對實物資產、合約約定現金流或通脹掛鈎現金流的敞口 |
| 另類投資（私募信貸） | 存續期風險有限，表現相對穩定 | 對存續期敏感度較低 |
資料來源：新加坡銀行
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如本材料涉及結構性產品和債券，則適用本條款：
分銷商聲明並同意，除非根據杜拜金融服務管理局的市場規則構成「豁免要約」，否則其未曾且將不會向杜拜國際金融中心的任何人士提供該產品。
杜拜金管局對與豁免要約相關的任何文件不承擔審閱或核實責任。
杜拜金管局並未批准該資料備忘錄，亦未採取任何措施核實其中所載資料，對此不承擔任何責任。
本文件所涉及的產品可能缺乏流動性和/或在轉售方面受到限制。所發售產品的潛在購買者應自行對產品進行盡職調查。
請確保您理解相關發售文件（包括但不限於資料備忘錄或發售通函）的內容以及本文件中所載的條款。如果您不理解相關發售文件及本文件所列條款的內容，應在決定是否投資前，根據自身需要諮詢經授權的財務顧問。
如本材料涉及基金，則適用本條款：
本基金不受杜拜金管局任何形式的監管或批准。杜拜金管局不負責審閱或核實與本基金有關的任何招股說明書或其他文件。因此，杜拜金管局並未批准招股說明書或任何其他相關文件，亦未採取任何措施核實招股說明書中所載資料，對此不承擔任何責任。本基金相關的單位可能流動性不足，且/或受到轉售限制。潛在購買者應對該等單位進行獨立的盡職調查。如果您不理解本文件的內容，您應諮詢經授權的財務顧問。請注意，此發售僅面向專業客戶，並不針對零售客戶。
您可在正常營業時間內在以下地址查驗上述資料：
新加坡銀行
Office 30-34 Level 28
Central Park Tower
DIFC, Dubai
U.A.E
中國香港
新加坡銀行有限公司（香港分行）是香港《銀行業條例》（第155章）所界定的認可機構，受香港金融管理局監管，同時也是香港《證券及期貨條例》（第571章）所界定的註冊機構。金融產品及服務僅向符合《證券及期貨條例》及其項下《證券及期貨（專業投資者）規則》所界定的「專業投資者」提供。
本材料並未送交香港公司註冊處登記，其內容亦未經任何香港監管機構審閱。因此：(i) 投資產品不得在香港以任何文件形式發售或出售，除非發售或出售對象是香港《證券及期貨條例》（第571章）及據此制定的《證券及期貨（專業投資者）規則》所界定的「專業投資者」，或在其他情況下，不會導致該文件成為香港《公司（清盤及雜項條文）條例》（第32章）所界定的「招股說明書」或不構成《公司（清盤及雜項條文）條例》所界定的向公眾要約；以及 (ii) 除非相關股份/票據已或將僅出售給香港境外人士，或僅出售給符合《證券及期貨條例》及其項下《證券及期貨（專業投資者）規則》定義的「專業投資者」，否則任何人士均不得在香港或其他地方發出任何與該等投資/產品相關的要約、廣告或其他材料，如其對象為香港公眾，或其內容可能被香港公眾獲取或閱讀（根據香港證券法允許的情形除外）。
如本材料涉及衍生工具，除非您完全了解並願意承擔相關風險，否則切勿投資。如有任何疑問，您應在必要時諮詢獨立專業的財務、稅務和/或法律意見。
如本材料涉及複雜產品，則適用本條款：
有關複雜產品的警告聲明和資料
（適用於由中國香港客戶經理管理的賬戶）
- 投資者應謹慎對待複雜產品；
- 投資者應注意，複雜產品的過往業績並不代表未來表現；
- 本行提供的所有複雜產品只面向專業投資者（經香港證券及期貨事務監察委員會（「香港證監會」）認可的不具備彌補虧損能力的衍生工具基金及上市衍生工具除外）；
- 所有複雜產品均非本金受保護的產品。
如果本材料涉及複雜產品（基金和ETF），則額外適用本條款：
- 對於發行人所提供的發售文件或資料未經香港證監會審閱的複雜產品，投資者應對該發售保持謹慎，並知悉該等發售文件未經香港證監會審閱；
- 對於被描述為已獲香港證監會認可的複雜產品，投資者應注意，該認可並非等同於官方推薦，香港證監會的認可並非對該複雜產品的推薦或背書，亦不保證該複雜產品的商業價值或其表現。
如本材料涉及複雜產品（期權及其變體、掉期及其變體、累計期權及其變體、反向累計期權及其變體、遠期），則額外適用本條款：
- 投資者可能遭受超過投資金額的虧損。
如本材料涉及彌補虧損類產品，則適用本條款：
有關彌補虧損類產品的警告聲明和資料
（適用於由中國香港客戶經理管理的賬戶）
在您投資於任何彌補虧損類產品（由香港金融管理局定義）前，請閱讀並確保您了解彌補虧損類產品，該等產品通常具有以下特點：
- 產品有被減記或轉換（視情況而定）為普通股的風險；
- 或有減記或轉換可能將在某些情況下發生（例如在無法存續或資本比率降至指定水平時），且產品可能將導致重大虧損；
- 該等產品屬高風險交易和複雜產品，因為其需承擔損失的情形難以預測，且事前對潛在損失金額的評估也高度不確定；
- 該等產品僅針對專業投資者，一般不適合零售客戶；
- 該等產品的信用評級通常為次級。在發行人清算或破產的情況下，投資者只有在其他優先債權人獲償後才可獲得償付，這可能導致投資金額出現重大虧損。
如本材料涉及存款證，則適用本條款：
存款證並非受保障存款，不受香港存款保障計劃保障。
如本材料涉及結構性存款，則適用本條款：
結構性存款並非受保障存款，不受香港存款保障計劃所保障。
如本材料涉及結構性產品，則適用本條款：
本產品為涉及衍生工具的結構性產品。除非您完全了解並願意承擔相關風險，否則切勿投資。如果您對產品所涉風險有任何疑問，可向中介機構說明或尋求獨立的專業意見。
新加坡
新加坡銀行有限公司是一間由新加坡金融管理局發牌並監管的銀行。同時，本行亦是新加坡2001年《證券和期貨法》項下的豁免資本市場服務實體，以及2001年《財務顧問法》項下的豁免財務顧問。
如果本材料涉及結構性存款，則適用本條款：
本產品為結構性存款。結構性存款不受新加坡存款保險公司承保。與傳統存款不同，結構性存款具有投資成分，回報可能會有所不同。在承諾購買本產品之前，您可能需要尋求財務顧問的獨立意見。如果您選擇不尋求財務顧問的獨立意見，您應該審慎考慮本產品是否適合您。
如本材料涉及雙幣種投資，則適用本條款：
本產品是雙幣種投資。雙幣種投資產品是一種衍生工具或嵌入衍生工具的結構性產品。雙幣種投資產品涉及一種貨幣期權，該期權賦予存款機構在到期時以基礎貨幣或替代貨幣償還本金的權利。本投資賺取的部分或全部利息代表該期權的溢價。
通過購買本雙幣種投資產品，您將賦予本產品發行人在未來某個日期以不同於您初始投資所用貨幣的替代貨幣向您償還的權利，無論屆時您是否希望以這種貨幣償還。雙幣種投資產品會受到外匯波動的影響，這可能會影響您的投資回報。外匯管制也可能適用於您的投資所關聯的貨幣。與最初投資的基本金額相比，您的本金可能會遭受虧損。在承諾購買本產品之前，您可能需要尋求財務顧問的意見。如果您選擇不尋求財務顧問的意見，您應該審慎考慮本產品是否適合您。
新加坡銀行有限公司英國分行 (BOSL UK) 是根據新加坡法律註冊成立的公司，受新加坡會計與企業管理局監管（註冊編號：197700866R），性質為以股本限責的公眾公司，總部位於新加坡，並通過其英國分支機搆 (BR027666) 在英國開展業務。新加坡銀行有限公司英國分行（FRN編號：1038970）是華僑銀行有限公司倫敦分行指定的代表機構。華僑銀行有限公司獲新加坡金融管理局授權並受其監管。華僑銀行倫敦分行獲英國審慎監管局（機構編號：204687）授權，同時受英國金融行為監管局監管及審慎監管局的有限監管。有關華僑銀行有限公司倫敦分行受審慎監管局監管範圍的詳細資料，可應要求提供。本材料僅供指定收件人使用。嚴禁未經授權獲取、使用或傳播。如果您不是預期收件人，請立即通知本行並刪除所有副本。新加坡銀行有限公司英國分行不提供法律、會計或稅務諮詢。如欲獲取符合您特定狀況的專業建議，請諮詢獨立專業人士。
本產品或服務僅面向具備專業客戶資格的投資者提供，不面向零售客戶。任何收到本材料的英國境內人士均被視為已聲明並同意其符合專業客戶資格。該等收件人亦聲明並同意，除其具有全權酌情投資決策權的專業客戶以外，其未代表英國境內的其他任何人士接收本材料。新加坡銀行有限公司英國分行將採信該等聲明和同意的真實性和準確性。非「專業客戶」人士不得依賴本材料或其中任何內容，或據此採取行動。
投資金融市場存在資本虧損風險，投資者在作出任何投資決策前，應充分認識並謹慎評估該風險。投資價值可能波動，且無法保證投資者能夠收回初始投資金額。過往業績並不代表未來表現，投資回報可能受多種因素影響，包括但不限於市場狀況、經濟因素以及法規或稅法的變更。前瞻性陳述不應被視為對未來事件的保證或預測。投資者應做好可能損失全部或部分投資本金的準備。建議投資者在作出任何投資決策前，尋求專業建議，並進行充分的調查與研究。新加坡銀行有限公司英國分行並未對本材料中提及的任何特定投資或金融產品授以認可。新加坡銀行有限公司英國分行及其員工對於因使用本材料或依賴本材料內容所導致的任何損失或損害，概不承擔任何責任。
跨境免責聲明和披露事項
有關跨境市場營銷的免責聲明與披露事項，請參閱：
https://www.bankofsingapore.com/zh-hk/disclaimers_and_disclosures.html
ESG免責聲明
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目前並無普遍認可的環境、社會和治理（「ESG」）標準，對於活動、實踐、產品或服務是否符合「環保」、「可持續」、「負責任」、「氣候友好」等標準也未達成共識。ESG結果或指標的評估可能需要前瞻性情境分析、估計、解釋和假設，而且可能具有不確定性和推測性。可能並無科學的共識。科學證據和數據可能不具有結論性或存在局限性，且後續可能出現新的證據和數據。ESG標準可能取決於主觀性或價值判斷。ESG標準以及法律、規則和法規可能因不同司法管轄區而存在差異。不同司法管轄區已制定分類體系，用以界定「環境可持續」、「綠色」或同等性質的活動，而同一活動在不同分類體系中可能被歸入不同類別。實現一個ESG目標可能需要以犧牲其他ESG目標為代價，或者需要在其他ESG目標方面作出妥協。因此，本行的ESG標準及對ESG因素的評估可能無法滿足您的期望或目標，亦可能與某些ESG法律、法規、規章及標準存在不一致之處。概不保證不會出現負面ESG結果，本行也不保證您的投資將產生積極的ESG影響。在作出任何投資承諾之前，您應確保充分理解本行ESG標準及ESG因素評估流程，並評估本行ESG標準及評估流程是否符合您的預期或適合您的需求。您需對自身的投資決策承擔全部責任。
本行依賴第三方ESG評級。儘管本行已本著誠信原則並以合理謹慎的態度選定第三方ESG評級機構，但本行並未獨立核實該等第三方機構的ESG評級。本行對第三方ESG評級的質素、準確性、完整性、嚴謹性、及時性或可驗證性不作任何明示或暗示的陳述或保證，且對該等第三方ESG評級不承擔任何責任。ESG評級可能基於因限制或其他原因而不完整的數據，或基於可能無法實現的承諾和目標。您應審閱並了解第三方ESG評級機構在其方法、數據來源以及其他相關資料方面的披露，並在必要時尋求專業顧問的建議。
考慮ESG因素可能會犧牲較高的財務回報，短期內尤其如此。儘管ESG風險可能導致財務損失，但該等損失若發生，也僅可能在長期內顯現。ESG因素及其篩選標準可能導致某些具有高回報潛力的投資產品被排除，亦可能限制投資組合的多元性，從而影響投資組合的波動性。
