2025年1月20日，華盛頓特區第一資本體育館內舉行總統就職遊行，美國總統唐納德·特朗普在簽署行政命令後將簽字筆扔向人群。法新社。
在特朗普2.0時代，不確定性加劇，本行預計本屆政府的政策決定將帶來非比尋常的結果。鑒於未來四年形勢難料，投資者應務必保持冷靜，堅定地踐行自己的投資理念。
特朗普總統自1月20日就職以來，就移民、國防和貿易政策問題簽署了一系列行政命令，以雷厲風行之勢接連調整有關政策，導致政策與執行風險加劇，也可能因此拖累經濟增長，影響全球企業運營。
2025年年初，受兩大問題影響，金融市場劇烈波動：
1. 關稅2.0——特朗普總統曾表示：「關稅是字典裡最美的詞。」特朗普比市場預期更快發起關稅戰，其宣布在現有關稅基礎上，對美國主要貿易夥伴加拿大和墨西哥加徵25%關稅、對中國加徵10%關稅，讓貿易緊張局勢升級。
儘管對加拿大和墨西哥加徵25%進口關稅的生效時間已延後30天，以便美國與加墨兩國進一步磋商，但關稅與相關反制行動預計將繼續佔據市場焦點。中國方面，美國貿易代表將於4月1日前提交關於美中貿易關係現狀的報告。作為回應，中國對價值140億美元的美國商品（包括能源出口、農業設備和汽車產品）加徵10%-15%關稅，計劃於2月10日生效。中國還對美國公司發起反壟斷調查，並實施稀土出口限制。此舉將影響國防相關產品、太陽能電池板和電動汽車生產。
2月9日，特朗普總統進一步表示將對進口鋼鐵和鋁材加徵25%關稅，並將對多國徵收對等關稅。此舉將引發貿易和外交關係的重大調整，破壞當前的商業規範，對美國國內和全球經濟及市場構成下行風險。
如果關稅威脅悉數成真，目標國家將承受經濟增長壓力。對美國而言，在特朗普2.0初期，通脹風險上升或將造成孳息率高企、美元強勢。儘管強勢美元可能減輕進口關稅的影響，但通脹問題也許會制約聯儲局降息的可能性。股票方面，加徵關稅將對消費、能源和工業板塊產生最直接的影響。長期加徵高額關稅可能對標普500指數每股收益 (EPS) 預期和估值倍數構成下行風險。然而，特朗普總統的國內議程或可利好企業增長，何況最新財報季的財報數據表明企業基本面依然穩健。
固定收益方面，利率波動將影響存續期較長的債券投資組合，墨西哥和加拿大等目標國家的債券信貸息差可能擴大。中國方面，以國內市場為主且已對沖外匯風險的企業應會有較好表現，而硬件、半導體和電動汽車電池製造企業將受到新出台貿易關稅的衝擊。
2. DeepSeek顛覆人工智能格局：在人工智能領域，中國初創公司DeepSeek因其低成本R1模型的迅猛發展之勢引發市場擔憂——未來開發大語言模型對英偉達人工智能GPU的需求量或將減少，超大規模企業的資本支出或將降低，美國大規模能源設施的建設需求也可能下滑。這也增加了美國對中國加大制裁的風險，可能令人工智能板塊承壓。
本行認為，可將人工智能的應用成本降低視為傑文斯悖論（技術成本降低可能推動市場擴張）的體現，推動科技領域重新調整，影響半導體、半導體設備、專用集成電路、代工廠和軟件公司。投資者將重新評估企業的資本支出計劃、供應鏈脆弱性和人工智能行業生態系統中不同公司的獨特技術優勢。
2025年投資指南：無限遊戲
世界格局日新月異，顛覆著傳統的投資規則，投資者亟需一份新的指南來應對這場多階段的「無限遊戲」。新加坡銀行使用「MARQUEE」框架來描述我們的整體投資策略：
M (Macroeconomic Framework) ——制定宏觀經濟分析框架，深入研究全球經濟增長、通脹走勢、利率環境、預期回報及風險因素。
A (Asset Allocation Model) ——基於對風險因子及投資要素的嚴謹分析構建資產配置模型。優化並打造文穩健的單一資產和多資產投資組合，力求實現理想的風險調整後長期投資業績。
R (Research-Driven Approach) ——採用研究驅動型方針制定投資策略，結合內部分析師的專業分析及知名外部合作機構的深度研究，精選股票、固定收益和另類投資產品。基金及管理人篩選嚴格遵循完善的盡職調查準則。
Q (Quality Investment) ——通過定性和定量分析發掘優質投資。本質上即在瞬息萬變的環境下，投資能穩定發展並保持活力的商業模式。
U (Understanding and Managing Risks) ——通過投資合規管理、投資組合風險識別與管控以及壓力測試，瞭解並管理風險，這是投資組合管理的核心環節。
E (Evolving "Supertrends") ——不斷演變的「超級趨勢」將是中期內顯著影響金融市場和商業模式的結構性因素。把握此類結構性趨勢，打造面向未來的穩健投資。
E (ESG) ——環境、社會和治理因素在本行的投資決策中佔據重要地位，包括研究分析被投企業、識別氣候風險，以及投資能源轉型的潛在受益企業。
2025年，本行提出的五大關鍵超級趨勢已開始顯現，我們相信這些趨勢將塑造未來五年的經濟和商業格局。美國、中國、加拿大、墨西哥以及可能很快就會入局的歐洲已通過關稅爭端奏響「世界格局，日新月異」的序章。
這與在不確定性加劇的環境下重新考量資產配置的議題相契合。本行預計，2025年上半年，隨著特朗普2.0時代的開始，市場將面臨關稅、企業稅收和通脹相關政策問題，股票和固定收益的風險溢價也將因此高企。
儘管美股可能經歷盤整階段，但特朗普總統的促增長政策和健康的企業基本面支撐本行對美股的「增持」立場。本行也看好亞洲（日本除外）股市，特別是中國香港/大陸、新加坡、印度尼西亞、菲律賓和印度股市。固定收益方面，本行維持防禦型配置立場，鑒於成熟市場和新興市場企業債券的信貸息差仍處於歷史低位，本行偏好中短期債券。在多元資產投資組合中，私募市場、對沖基金和結構性產品可以使投資組合配置更加多元化，而黃金則是有效抵禦通脹回升風險、緩解財政可持續性問題的對沖工具。
「人工智能在現實生活中的應用」體現了本行對人工智能創新長期發展的信心，也強調了本行將通過研究驅動型策略來識別人工智能普及過程中的受益企業和落後企業。此外，下一代電力和可再生能源供應鏈需要加強韌性建設，而「人口2.0」則描述了人口結構變化對政府財政負擔以及家庭消費和儲蓄模式的影響。
本文首次刊載於新加坡《商業時報》。
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