資料來源：法新社
• 對投資組合的啟示（一）：代理式人工智能時代將為環球半導體供應鏈帶來利好，而該供應鏈主要集中於亞洲。 人工智能 (AI) 的經濟價值正從GPU延伸至更廣泛的生態系統，惠及記憶體、先進封裝、基板和CPU等領域的相關企業。 受此影響，MSCI中國台灣指數和MSCI韓國指數均經歷大幅重估。 然而，估值水平、盈利可持續性仍舊存疑。另外，伊朗衝突一旦久拖不決，還可能引發半導體製造層面的供應瓶頸，氦氣便是其中一例。
• 對投資組合的啟示（二）：目前中國風險資產仍被市場低估。 本行認為，中國對目前能源危機的抵禦能力相對較強，企業信心亦在緩慢恢復。 補貼戰降溫有望提振市場對互聯網平台巨頭的情緒，而AI詞元 (token) 使用量的急增可能對中國新興AI實驗室構成利好。 固定收益方面，在市場波動加劇時期，本行仍預計優質中國投資級別債券的表現將優於印度、印尼和泰國的高貝他債券。
• 對投資組合的啟示（三）：部分東盟市場的前景吸引力相對減弱。 儘管印尼採取了燃油效率措施並簡化了預算流程，但長期能源危機仍可能對其財政狀況造成壓力。 馬來西亞雖然受惠於相對平衡的能源結構、強勁的數據中心需求，以及「MY Value Up」計劃，但最新的增長和通脹數據顯示，該國經濟雖具韌性，卻難以完全抵禦外來衝擊。
自3月底以來，環球風險資產普遍上漲，因為投資者普遍認為美伊戰爭帶來的不確定性已基本見頂。
亞洲市場亦呈現類似走勢，但該區升幅中有相當一部分由AI主題驅動，這一點與美股動向相似。 由於AI技術發展日新月異，AI半導體及相關部件的需求格局和供應限制亦在不斷變化。 但無論如何演變，亞洲整體上都將受惠，因為環球半導體供應鏈的相當一部分集中在該地區。
在近期的一次財報電話會議上，一間亞洲領先晶圓代工企業的管理團隊指出，AI正從查詢模式轉向代理式AI，這種「指令與執行」的新模式令token消耗量急劇上升。
在代理式AI時代，本行認為AI的經濟價值不再僅僅依附於GPU或任何單一晶片，而在於支撐代理式AI的整個生態系統。 因此，記憶體、先進封裝、基板和CPU等領域的參與者都將受益，其中許多企業集中在中國台灣、韓國和日本。
以CPU為例，摩根士丹利的數據顯示，在代理式系統中，CPU端的處理時間可佔總工作負載的50%至90%。 隨著系統規模不斷擴大，CPU相對於GPU的使用強度亦將上升。 這亦意味著，代理式AI不再局限於GPU，由於編排工作的比重加大，CPU的潛在市場空間亦在擴大。 部分市場觀察人士認為，以往1:4的CPU與GPU比例，未來可能朝1:1的方向發展。
與此同時，本行認為記憶體製造商亦在與供應商洽談長期協議，投資者可能會密切關注此類協議中的價格底線（如有）和數量。 但從整體來看，長期協議有望在一定程度上紓緩記憶體行業傳統的週期性波動，因為這類協議能令盈利狀況相對清晰可期。 而這亦能解釋此前韓國記憶體製造商的股價為何會大幅上升。
儘管上述利好因素確實存在，但市場在多大程度上已將其計入風險資產價格，仍是個問題。 以撰文時為例，MSCI中國台灣指數的市盈率已較其5年均值高出逾2個標準差。 與此同時，投資者對半導體製造中潛在的瓶頸（例如氦氣短缺）大多不以為意。 雖然目前庫存水平尚算充足，但如果衝突持續一段長時間，有關壓力可能會捲土重來，因為環球30%的氦氣以及亞洲大部分供應都來自卡塔爾。
另一方面，正如本行此前所述（詳見亞洲策略：應對能源危機），本行認為中國受美伊戰爭所帶來的不利因素影響相對有限。 究其原因，中國國內有豐富的煤炭儲備、可再生能源產能和大規模原油庫存可以利用。 同時，經由霍爾木茲海峽進口的油氣在中國能源消費結構中僅佔約4%至5%。 因此，本行認為中國股票具有一定的相對防禦型特徵，3月前三週，正值海灣地區局勢最為動盪之際，中國股市的表現優於其他市場，便是佐證。 如果美伊戰爭久拖不決，超出預期，中國股票或再度成為左右投資組合業績的關鍵。
附註：回報均以本幣計價
資料來源：新加坡銀行、彭博
此外，這場戰爭對中國經濟造成的實質性損害似乎亦微乎其微，國內高頻經濟活動指標依然相對穩健。 企業信心似乎普遍有所改善，但仍低於疫情前水平。 與此同時，中國主要貿易夥伴1至2月的增長勢頭強勁，在此基礎上，出口有望繼續成為有力的增長動力。 若衝突不致長期持續，且環球經濟未陷衰退，這一情境將有望實現。
資料來源：Alpine Macro、第一財經研究院
資料來源：Alpine Macro、長江商學院
此外，本行認為能源衝擊將提振環球對電動汽車和可再生能源設備的需求，而中國在上述領域具備較強優勢。
此外，本行認為，補貼回歸理性的呼聲，對多家平台公司構成利好，而不少此類公司正是中國股票指數的重要成份股。 4月9日，中國國家市場監督管理總局、國家發展和改革委員會及國家互聯網信息辦公室聯合召開指導會議，部署落實《互聯網平台價格行為規則》，該規則實質上要求各平台規範補貼行為，防止掠奪性價格競爭。 補貼若能趨於理性，將有助於緩解部分互聯網巨頭因激烈競爭而產生的虧損。
中國的另一關鍵趨勢是AI token使用量的急增。根據中國國家數據局的數據，token消耗量已從2024年初的約1,000億增長至2026年3月的超過140萬億。 本行認為，消費端使用場景的拓展與企業端應用的普及同步推進，是支撐中國AI生態系統的又一重要因素。 中國新興的AI實驗室是此輪token使用量急增的主要受惠者，因為其模型在提升編程能力和長篇代理任務方面表現突出。 面對強勁的需求，部分AI實驗室亦已開始上調token價格。 AI變現確實比部分市場參與者預期來得更早，表明客戶已經願意為模型的質素和可靠性付費。
資料來源：摩根士丹利、OpenRouter，數據截至2026年3月
固定收益方面，雖然本行仍維持對亞洲的「中性」立場，但在市場波動加劇時期，本行仍預計優質中國投資級別債券的表現將優於印度、印尼和泰國的高貝他債券。
考慮到日本約四分之一的能源供應需要經過霍爾木茲海峽，持續的油價衝擊無疑是日本的一大憂慮。 鑑於美伊外交僵局，汽車、化工、食品、零售以及交通運輸和物流等行業的盈利預期，可能面臨下調風險。
不過，日本風險資產的整體格局更為複雜；儘管本行對日本股票仍持「中性」立場，但認為該市場依然孕育著豐富的投資機遇（詳見日本股票策略：地緣政治憂慮下聚焦結構性主題）。
部分結構性主題的投資邏輯基本不變，並且與高市政府為增強國家韌性和安全而重點支持的戰略產業高度契合。 綜上所述，本行仍看好AI、科技硬件、國防、能源與關鍵資源等相關板塊。 本行目前亦看好建築施工、房地產及貿易企業。
鑑於能源成本攀升、財政約束加大以及宏觀環境承壓，本行對部分東盟市場仍偏謹慎。
印尼當局已宣布多項旨在削減燃油消耗及優化預算效率的措施， 包括將每輛車每日補貼燃油購買量限制在50升以內（公共交通除外），同時壓縮慶典活動、非必要營運支出及公務出行的相關費用。
這些措施雖然值得肯定，但成效如何仍有待觀察，尤其是像數量配額這類限制措施，執行起來往往較為困難。 華僑銀行集團研究部基準預測認為，政府可能將2026年財政赤字目標控制在國内生產總值的2.9%，低於3%的門檻。 不過，若能源價格長期居高不下，補貼支出可能持續高企，對財政狀況構成壓力。
就馬來西亞而言，本行認為該國股市有望獲得多方面支撐：一是相對平衡的能源結構；二是超大規模企業帶來的強勁數據中心需求；三是馬來西亞證券委員會與馬來西亞交易所將推行的「MY Value Up」計劃。
然而，馬來西亞2026年第一季國内生產總值增長初值為5.3%，低於預期，各主要行業均出現明顯放緩。 與此同時，核心CPI由2月份的2.0%升至3月份的2.1%。 在經濟增長放緩與通脹小幅上升的共同作用下，馬來西亞經濟雖具韌性，卻難以完全抵禦外部衝擊。 華僑銀行集團研究部維持對馬來西亞2026年國内生產總值增長4.4%及整體CPI平均升幅2.0%的預測。
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