在慶祝中華人民共和國成立75週年的「黃金週」假期到來之前，隨著中國政府出台多管齊下的政策「組合拳」，提振投資者和消費者信心，資本市場多頭情緒應聲高漲。
9月24日，中國政府暗示將「不惜一切代價」推出政策刺激「組合拳」，出台貨幣寬鬆措施、房地產支持政策並為股市提供5,000億元人民幣流動性便利。習近平主席於9月26日主持政治局會議，承諾進一步放寬財政政策，並支持房地產行業止跌回穩。
全球投資者迅速調整了對中國市場的立場。對沖基金和機構投資者的短倉回補推動了十多年來最大的單週漲幅之一。政策「組合拳」還促使海外投資者重新考慮在投資組合中普遍「減持」中國香港和大陸股票的觀點。與早前零散的政策刺激相比，這種火力全開的「組合拳」方式為市場帶來了驚喜，推動中國香港/大陸股市飆升及人民幣走強。本輪市場反彈支持本行在2024年5月底戰術性資產配置中上調中國香港/大陸的觀點，即明確的提振政策可為過度悲觀且配置不足的市場帶來驚喜。
儘管市場上週有所回落，但自9月份宣布新政策以來，中國香港/大陸股市大漲，恒生指數、恒生中國企業指數、滬深300指數和上證指數在9月23日至10月10日期間分別上漲了16.5%、19.3%、16.5%和19.3%，成交量創下歷史新高。
市場普遍預期，政策面接下來將推出重磅財政配套，向國有銀行注資1萬億元人民幣和增發專項債。
上週，國家發改委和財政部分別於10月8日和10月12日召開重點新聞發布會，但由於缺乏明確指引，投資者已從短期亢奮情緒逐漸回歸理性。不過，國家發改委重申了加快實施增量政策以促進經濟發展的政策基調，重點關注家庭狀況和消費。
圖表：可能影響中國前景的未來事件
資料來源：新加坡銀行、政府網站、高盛全球投資研究部
這對投資者意味著甚麼？
中國香港/大陸風險資產的大幅反彈走勢能否在今年餘下時間及未來持續？ 在多元資產投資組合中，須區分中國市場的短期戰術性反彈與獲積極經濟和盈利基本面支撐的長期表現。
政策刺激措施對中國實體經濟的影響：
此前官方並未釋放信號將出台全新刺激政策，以推動經濟活動及避免通縮，因此投資者曾質疑，供給側信貸刺激措施能否有效解決中國通縮問題和消費萎靡不振。由於中國經濟復蘇受累於國內保守消費、信貸需求不振和存量房問題，經濟學家們審慎看待降息，認為可能不足以重振信貸增長。
由於8月份經濟數據走弱，且政府沒有明確轉變立場，本行將中國2024年的國內生產總值預測從增長5.0%下調至4.7%，將2025年的國內生產總值預測從增長4.8%下調至4.5%。在中國政府出台廣泛寬鬆措施之前，中國經濟面臨陷入長期通縮週期的風險，即家庭推遲購買，企業推遲投資。
展望未來，如果政府實施大規模債券發行及補充預算或大規模刺激政策，或將促使經濟師上調2025年的國內生產總值預測。否則，隨著消費和投資需求持續疲弱，中國明年的經濟增長可能繼續下滑。
1.股票、固定收益和貨幣的方面差異化投資策略：
自2024年5月上調對中國香港/大陸股票（亞洲（日本除外）股票整體「增持」立場）的立場以來，本行的戰術性資產配置維持「增持」立場。
股市大幅反彈後，短期內可能出現盤整，但如果政府出台實質財政刺激措施，股市有望進一步上漲。相對市場過去十年的四次反彈，除創業板綜合指數外，大部分中國香港/大陸股票指數已回升至2022-23年經濟重啓反彈的高位。然而，這些指數仍低於2016-18年盈利驅動的反彈和2020-2021年疫後反彈。相對新興市場，MSCI中國指數相較於MSCI新興市場指數相仍約有9%折價，而過去五年的平均折價率為5%。企業盈利初現上修趨勢，MSCI中國指數2024年預估每股收益自5月份以來上調了3.8%。在MSCI中國指數大幅上漲後，在岸A股市場的風險回報顯得相對更具吸引力，特別是由於其對政策刺激敏感，以及在散戶投資者參與度較高的情況下，更容易受到動量推動。
本行看好大市值、指數權重高的互聯網、平台公司，以及領先的消費類公司，包括非必需消費品、必需消費品和通訊服務企業。此外，財政部公布了財政支持方向，重點解決地方政府債務和房地產風險，本行認為中資銀行將成為主要受益者。加大地方政府債務解決力度，利用地方政府專項債券支持存量房去庫存，將降低銀行利率風險和資產質素風險。
固定收益方面，本行維持對中國信貸的整體「中性」立場，並偏好優質企業債券，如投資級中國資產管理公司、優質國有企業/民營企業、精選高收益債券和中國香港保險板塊等。中國房地產發行人方面，本行維持「中性」立場，並繼續偏好擁有優質土地儲備和大規模優質無抵押投資物業的中央國有企業掛鈎債券和/或開發商。本行預計對中國房地廠的立場將維持不變，除非中國政府採取重大措施，比如成立資金充足的穩定基金，以合理的估值購買存量房。
由於人民幣下行風險較低，但中期前景仍不明朗，新加坡銀行將12個月美元兌人民幣匯率預測從7.25調整為7.15。
2.在全球多元化投資組合中部署中國：機會與風險
近期中國股市意外大幅反彈，凸顯了在資產配置上保持地域和板塊多元化的重要性。在日益多極化的世界中，地緣政治、國內經濟和監管的不確定性均可能導致經濟和市場出現特殊結果。
在構建全球投資組合方面，中國作為全球第二大經濟體，雖有消費、房地產和通縮風險，但擁有龐大的消費市場和技術創新。目前市場重點關注在中國的刺激和寬鬆措施上，但下月美國總統大選，地緣政治或將重新成為焦點。中美緊張局勢或將持續，尤其是美國可能對中國商品加征關稅和收緊貿易政策的情況下。
從廣泛層面看，建立充分多元化的全球投資組合，以受益於經濟增長和創新驅動因素，至關重要。這涵蓋對中國、日本、印度和東南亞等亞洲市場的整體投資，此外也應配置另類投資和黃金以打造更可持續和具韌性的跨資產投資組合。
本文首次刊載於新加坡《商業時報》。
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