不断变化的亚洲高收益债券格局
自2021年以来，随着中国房地产行业出现大量违约、印尼通过负债管理活动 (LME) 赎回债券，以及印度可再生能源行业的增长等，亚洲高收益债券资产发生了巨大变化。根据摩根大通亚洲信贷指数 (JACI) ，亚洲高收益债券的总市值已从2020年底的1.2万亿美元缩水至2024年7月3日的9,340亿美元。
虽然市场规模有所缩小，但目前该指数的信用质量转好，并为投资者提供了更多元化的国家/地区和板块敞口。截至2024年7月3日，BB级信贷（高收益债券中评级最高）的比例已从2020年底的36%增至52%。同期，房地产债券的比例也从44%跌至16%。板块方面，本行目前对金融 (26%) 、房地产 (16%) 、消费 (12%) 、主权财富基金 (11%) 、公用事业 (10%) 等板块的配置更加均衡，对地区配置更多元，中国所占权重从此前的54%跌至目前的25%。中国大陆仍是最大市场 (25%) ，其次是印度 (17%) 、中国香港 (17%) 、中国澳门 (11%) 、菲律宾 (8%) 和印尼 (4%) 。
亚洲高收益债券市场与发达市场和新兴市场的同类债券相比表现良好，利差久期较短、信用质量更高，但收益水平相当。该市场还创造了年初至今最佳总回报之一。截至2024年7月5日，该市场表现十分出色，总回报率约为11%，跑赢大多数同类债券。前沿主权债券和中国房地产债券领涨，而大多数其他亚洲高收益债券的回报也优于发达市场和新兴市场同类高收益债券。
违约率有所缓解，信贷恶化速度趋缓
亚洲高收益债券受益于良性的违约率（与过去几年相比）、政府出台政策以驱动从低迷水平反弹、强劲的市场技术面以及正面的特殊事件。虽然违约水平可能仍维持在历史水平之上，但由于较弱的信贷将逐步退出指数，市场预计2024年违约情况将放缓。
高收益债券发行人的信用状况有所恶化。虽然自2021年第二季度以来评级下调的数量超过评级上调的数量，但评级承压程度已有所放缓，且迄今为止，信用评级下调主要集中在中国房地产/地方政府融资平台 (LGFV) 和部分印尼高收益债券。
对于印尼几家高收益债券发行人来说，通过国内贷款资助的负债管理活动有助偿还到期债券或为其再融资，这样的结果优于预期，从而推动业绩。
部分中国房地产开发商和地方政府融资平台也转向国内借贷和/或资产处置，以帮助管理债券到期日。
市场技术面利好
尽管近期总发行量有所回升，但总体净发行量仍为负。大部分总发行量来自韩国的投资级债券和金融债领域，而发行人仍可按合理的融资成本从国内贷款市场获得融资，因此高收益债券则继续萎缩。
高收益债券发行量减少导致投资者寻求收益，并反过来提供技术面支持。投资者也在逐步寻求新兴市场、发达市场和日本/澳大利亚等更广泛信贷市场的机会，同时也在本地货币债券和其他资产类别（如可转换债券）寻找机会。
本行看好新兴市场高收益债券多于新兴市场投资级债券，因而也持续看好亚洲高收益债券。然而，在2024年上半年利差大幅压缩后，本行认为利差进一步大幅收紧的空间有限，但预计总收益仍将支撑2024年下半年的回报，虽主要来自外汇利差的贡献。
区域回顾
中国方面，由于高收益企业债券将继续去杠杆，政策宽松措施将利好高收益企业债券。中国房地产方面，本行认为将重点转向去库存是迈向正确方向的一步。但需密切关注这些政策措施能否有效实施并转化为实际的销售改善/稳定，以确定其对开发商的流动性和现金流是否产生实质性影响。本行期待政府出台更多有力的政策措施，以加速库存消化周期，并支持房价企稳、销售可持续复苏。
缺乏快速有效的后续措施或将再次令市场失望，导致短期市场涨势回落。相反，实施更激进的政策措施遏制房地产市场下滑或将提振市场情绪。
本行仍看好印度高收益债券，并认为可再生能源板块将受益于印度向绿色能源的结构性转变，以及该国经济高速增长带来的更大电力需求。该行业大多数发行人的信贷基本面受到现金流可见性和政府扶持政策的支撑。虽然本行承认存在部分挑战，如资本密集程度高和杠杆率上升，但这些挑战因流动性充足和股东实力雄厚而得以缓解。
印尼方面，该国在摩根大通亚洲信贷指数 (JACI) 中的未偿还美元高收益债券规模大幅缩减。国内贷款市场的支持力度仍强大，为高收益企业提供成本更低的资金来源。事实上，债券招标和通过境内银行贷款进行再融资等杠杆管理措施是减少未偿还债务规模的关键因素之一。2024年年初至今，约1.4万亿美元的印尼高收益企业债券已获偿还/进行再融资，导致该领域的可投资债券减少。随着更多债券到期日即将到来，本行预计，在美国降息后新债发行有所回升之前，该领域的规模仍将萎缩。
在亚洲高收益债券市场持续萎缩的背景下，投资者还可在新兴市场、发达市场和日本/澳大利亚等更广泛的信贷市场中寻找机会。
主要下行风险包括地缘政治风险、美中紧张局势重新升温、美国对中国加征重大关税和/或新的投资限制、债券供应增加、全球和国内经济显著放缓、通胀上升导致利率长期走高的环境损害信用基本面、信用评级下调、违约风险、企业治理问题、中国政策令人失望、货币贬值影响票息偿还、信用利差扩大、降息速度慢于预期以及市场情绪疲软等。
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