通胀仍过高，难以应对。9月份，随着投资者消化美联储最新的鹰派暂停加息立场，美债收益率飙升，避险情绪升温。虽然美联储上月维持联邦基金利率于5.25-5.50%区间不变，但其“利率长期走高”叙事为进一步加息留有余地。
9月份美国意外新增就业人数33.6万人（市场普遍预期为17.0万人），引发市场担忧美联储可能维持高利率，甚至进一步加息以控制通胀。上周，基准10年期美债收益率触及4.88%，为2007年以来的最高水平。虽然本行认为美联储的货币紧缩周期已结束，联邦基金利率已快速升至5.25-5.50%区间，但市场将密切关注即将公布的9月份消费价格指数数据，以预判美联储是否将于11月份政策会议上加息。新加坡银行预期短期内美债收益率将居高不下，直至经济增长放缓的势头更加明显。因此，本行上调对未来3至6个月10年期美债收益率的预测，但随着经济增长放缓，预计未来12个月收益率将企稳于3.25%。
进入今年最后一个季度，经济增长、利率和估值变化将进行微妙平衡，本行对风险资产维持整体防御立场。加沙武装分子对以色列的袭击加剧了地缘政治局势，增加了中东地区局势的不确定性，对风险情绪产生负面影响。本行认为，全球经济、地缘政治、科技和气候变化这四个关键转折点将决定今年及未来投资者的投资部署和市场情况。
全球经济增长：微妙的平衡
2023年全球宏观经济形势较预期更加坚挺，但经济增长势头放缓、通胀居高不下和利率“长期走高”显示2024年经济前景的不确定性。
经济增长“软着陆”和通胀有序回落以实现美联储通胀目标的“金发姑娘”情境，近期受到了一系列喜忧参半的数据发布和地缘政治压力的挑战。本行不能低估经济增长的负面影响因素，因为利率上升对新增信贷和企业盈利能力构成压力。货币政策收紧带来的诸多滞后影响仍在经济中蔓延，市场可能频繁重估风险，近期可能出现盘整。美国车企工人罢工的滞后效应和政府停摆的风险打压市场情绪。
近期油价上涨至近100美元/桶也引发市场对滞胀的担忧，因为在经济增长放缓的环境下，能源价格上涨将加剧通胀。这将使央行的抗通胀工作变得更加复杂，并进一步增加市场风险。
中国的“成败时刻”
中国政府实施了一系列财政和货币政策，旨在给经济注入一剂强心剂，并为陷入困境的房地产行业提供支持。市场关注焦点正转向政策行动对实体经济的有效性。中国经济活动乏力和息差不断扩大这一不利因素仍是人民币的一大障碍，本行预计未来12个月人民币将小幅升值。本行预计到2024年初，中国经济增长动力将开始改善，而美国经济将减速。
由于政策措施的滞后效应，中国股市短期内将维持区间震荡。看好电信、能源、旅游、互联网及平台等领域的优质防御型公司。由于房地产行业的长期基本面及其对金融行业的广泛影响仍令人担忧，固定收益投资者可考虑逢高减少对中国房地产的投资。
人工智能：创新引擎
人工智能技术正在为很多行业带来变革。随着生成式人工智能从训练进阶为推理硬件，本行预期人工智能应用将激增，可能提高生产力、增强创意内容制作并从根本上改变客户体验。但人工智能的采用对企业盈利能力的财务影响仍尚需时日。
科技方面，在美国《通胀削减法案》和《芯片法案》等政府措施的支持下，制造业回流主题表现强劲。但随着中美竞争遭遇选举年，与美国有业务往来的中国企业可能面临重大风险，而有国内供应商资源的小型国内科技和半导体公司可能成为政策受益者。向中国出口产品的美国科技公司也可能面临两国监管机构的限制。
气候变化：抵御高温
正如联合国世界气象组织 (WMO) 所强调，今年厄尔尼诺效应带来了明显的气温上升威胁。尽管各国政府推动立法以减少温室气体排放，向净零排放承诺看齐，但即将于下月在阿拉伯联合酋长国（阿联酋）举行的联合国气候变化会议 (COP 28) 将致力于加速能源转型。
极端天气事件对能源部门和粮食安全构成重大风险，因为农业和粮食供应链可能面临短缺和价格上涨的挑战。另一方面，农业创新、可再生能源、智能电网技术和电动汽车相关公司将从中受益。固定收益方面，由于市场对ESG的日益关注以及基本面稳定，本行看好印度可再生能源行业。
投资者在本季度应如何进行投资组合部署？
第四季度，本行倾向于防御型资产配置策略，同时严格筛选具韧性的投资。股票和企业信贷方面，本行看好现金流稳健、债务股本比率低、具有盈利可见性和股息增长的公司，尤其是防御性行业的公司。
股票方面，本行看好企业改革、政府政策和投资者关注度上升利好的日本股票。本行对美国和亚洲（日本除外）股票维持“中性”立场，并“减持”欧洲股票。固定收益方面，本行继续“增持”美债和发达市场投资级债券，以对冲经济衰退风险。债券投资组合方面，本行提倡采用杠铃式久期策略：前端收益率为利率变动提供最高的缓冲，而长期收益率为持有至到期的投资者提供更大的长期价格升值空间（但波动性更高）。
投资者可通过黄金和日元等传统避险资产以及另类投资等多元化投资来增加投资组合的稳定性。与对经济敏感的工业大宗商品不同，黄金可能将受益于美国经济放缓，而日元可能将随着日本央行的政策正常化而走强。
多元化投资组合方面，另类投资提供更低的波动性和更高的风险回报。本行在私募股权（经济衰退时期成立的私募股权可提供长期回报）、私募信贷和拥有强劲基本面支撑的精选房地产/基础设施机会中发现部分机会。多元策略和相对价值对冲基金的优质管理人也可能分散投资组合风险。
本行鼓励投资者留意市场波动，为未来一年建立多元化的投资组合。核心投资组合不应完全回避风险，而应为潜在的经济增长放缓和市场波动加剧做好充分缓冲。对于灵活的投资者而言，存在估值偏差的超额回报机会，并可提供长期回报。
本文首次刊载于《商业时报》。
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