资料来源: AFP
美国公布的关税计划在影响范围和规模上都超乎预期，导致全球增长预期下调，尤其是对美国而言。 在计入2025年迄今宣布的所有关税后，美国有效关税税率将在20-25%区间，较去年年底的2-3%大幅提升。 这是美国百年来的最高有效关税税率，超越上世纪30年代”斯姆特霍利关税法案“时期的最高纪录。
美国百年来最高有效关税税率
资料来源：美国历史统计Ea424-434、财政部月度报表、经济分析局、耶鲁大学预算实验室、新加坡银行
受滞胀风险影响，美国经济和政策利率方向的不确定性前加剧，但3月份的就业报告显示，劳动力市场仍基本稳健。 美元走软直接反映了市场对美国经济增长的担忧，同时导致美国风险资产承压、相对吸引力下降。 尽管如此，关税冲击后“美元遭全盘抛售”，引发美元兑澳元和挪威克朗等风险/大宗商品货币走强，反映出全球对经济衰退的担忧加剧。
本行的基本情境预测是，未来几个月相关国家更有可能与美国进行艰难谈判，以减少部分拟议对等关税，同时美国维持10%的基准关税。若如此，预计将面临两季度滞胀，不会出现最糟的经济衰退。
随着美国的关税计划公之于众，关注焦点或将转向其他国家的反应——是否将采取报复性关税，或加大国内财政刺激力度。 全球的政策动向将决定美元近期是否持续走软，或出现反弹。 全球其他国家及地区出台的促增长财政措施越多，对美元便越不利。
另一方面，关税报复或进一步打击全球其他地区的经济增长，这一情境反而利好美元。 作为回应，中国宣布对所有美国输华产品征收34%的关税，该措施于4月10日起生效，距离美国对等关税全面生效仅隔一天。 美元兑人民币定盘汇率将是未来几周的主要焦点，市场将关注中国是否会干预人民币贬值作为反击。 人民币若再次贬值，将对其他亚洲货币产生溢出效应。
尽管关税计划出台后美元兑人民币汇率中间价有所上涨，但仍维持在7.20以下。 本行认为，中国政府有强烈的动机维持合理且稳定的美元兑人民币汇率，以避免扰动国内市场情绪。 然而，为减轻关税对中国出口商的冲击，或需要适度调整汇率。
美元兑人民币定盘汇率成为主要焦点，市场将关注中国是否会干预人民币贬值作为反击。
资料来源：彭博、新加坡银行
本行此前已对货币观点作出重大调整，在德国财政政策发生标志性转变之后，开始看好欧元。 然而，如今美国关税冲击可能打击美元的高额收益并动摇其全球融资和储备货币地位，令市场质疑美国的全球地位是否依然稳固，因此本行观点有所转变，看空美元前景。 美元的实际价值在过去10年有所上升，某个衡量指标甚至认定其汇率高于长期平均值12%。
美元汇率显著高于长期平均值
资料来源：彭博、国际清算银行、新加坡银行
本行目前预测，美元强势表现正在回归正常水平。 美国风险资产与美元之间的相关性破裂，使美元的避险属性受到怀疑，对市场而言犹如警钟敲响。 虽然尚未同时出现美元走软、美股下跌及美债收益率上升的情形，但若发生将对美元将非常不利。 此外，金价屡创新高，同样可能预示美元面临挑战。 最近几年，黄金受投资者追捧，是分散美元风险的主要替代资产。 然而，随着欧洲推进一体化和加大财政支持力度，目前欧元或是可靠的替代资产。
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