2025年1月20日，华盛顿特区第一资本体育馆内举行总统就职游行，美国总统唐纳德·特朗普在签署行政命令后将签字笔扔向人群。法新社。
在特朗普2.0时代，不确定性加剧，本行预计本届政府的政策决定将带来非比寻常的结果。鉴于未来四年形势难料，投资者应务必保持冷静，坚定地践行自己的投资理念。
特朗普总统自1月20日就职以来，就移民、国防和贸易政策问题签署了一系列行政命令，以雷厉风行之势接连调整有关政策，导致政策与执行风险加剧，也可能因此拖累经济增长，影响全球企业运营。
2025年年初，受两大问题影响，金融市场剧烈波动：
1. 关税2.0——特朗普总统曾表示：“关税是字典里最美的词。”特朗普比市场预期更快发起关税战”，其宣布在现有关税基础上，对美国主要贸易伙伴加拿大和墨西哥加征25%关税、对中国加征10%关税，让贸易紧张局势升级。
尽管对加拿大和墨西哥加征25%进口关税的生效时间已延后30天，以便美国与加墨两国进一步磋商，但关税与相关反制行动预计将继续占据市场焦点。中国方面，美国贸易代表将于4月1日前提交关于美中贸易关系现状的报告。作为回应，中国对价值140亿美元的美国商品（包括能源出口、农业设备和汽车产品）加征10%-15%关税，计划于2月10日生效。中国还对美国公司发起反垄断调查，并实施稀土出口限制。此举将影响国防相关产品、太阳能电池板和电动汽车生产。
2月9日，特朗普总统进一步表示将对进口钢铁和铝材加征25%关税，并将对多国征收对等关税。此举将引发贸易和外交关系的重大调整，破坏当前的商业规范，对美国国内和全球经济及市场构成下行风险。
如果关税威胁悉数成真，目标国家将承受经济增长压力。对美国而言，在特朗普2.0初期，通胀风险上升或将造成收益率高企、美元强势。尽管强势美元可能减轻进口关税的影响，但通胀问题也许会制约美联储降息的可能性。股票方面，加征关税将对消费、能源和工业板块产生最直接的影响。长期加征高额关税可能对标普500指数每股收益 (EPS) 预期和估值倍数构成下行风险。然而，特朗普总统的国内议程或可利好企业增长，何况最新财报季的财报数据表明企业基本面依然稳健。
固定收益方面，利率波动将影响久期较长的债券投资组合，墨西哥和加拿大等目标国家的债券信贷利差可能扩大。中国方面，以国内市场为主且已对冲外汇风险的企业应会有较好表现，而硬件、半导体和电动汽车电池制造企业将受到新出台贸易关税的冲击。
2. DeepSeek颠覆人工智能格局：在人工智能领域，中国初创公司DeepSeek因其低成本R1模型的迅猛发展之势引发市场担忧——未来开发大语言模型对英伟达人工智能GPU的需求量或将减少，超大规模企业的资本支出或将降低，美国大规模能源设施的建设需求也可能下滑。这也增加了美国对中国加大制裁的风险，可能令人工智能板块承压。
本行认为，可将人工智能的应用成本降低视为杰文斯悖论（技术成本降低可能推动市场扩张）的体现，推动科技领域重新调整，影响半导体、半导体设备、专用集成电路、代工厂和软件公司。投资者将重新评估企业的资本支出计划、供应链脆弱性和人工智能行业生态系统中不同公司的独特技术优势。
2025年投资指南：无限游戏
世界格局日新月异，颠覆着传统的投资规则，投资者亟需一份新的指南来应对这场多阶段的“无限游戏”。新加坡银行使用“MARQUEE”框架来描述我们的整体投资策略：
M (Macroeconomic Framework) ——制定宏观经济分析框架，深入研究全球经济增长、通胀走势、利率环境、预期回报及风险因素。
A (Asset Allocation Model) ——基于对风险因子及投资要素的严谨分析构建资产配置模型。优化并打造文稳健的单一资产和多资产投资组合，力求实现理想的风险调整后长期投资业绩。
R (Research-Driven Approach) ——采用研究驱动型方针制定投资策略，结合内部分析师的专业分析及知名外部合作机构的深度研究，精选股票、固定收益和另类投资产品。基金及管理人筛选严格遵循完善的尽职调查准则。
Q (Quality Investment) ——通过定性和定量分析发掘优质投资。本质上即在瞬息万变的环境下，投资能稳定发展并保持活力的商业模式。
U (Understanding and Managing Risks) ——通过投资合规管理、投资组合风险识别与管控以及压力测试，了解并管理风险，这是投资组合管理的核心环节。
E (Evolving "Supertrends") ——不断演变的“超级趋势”将是中期内显著影响金融市场和商业模式的结构性因素。把握此类结构性趋势，打造面向未来的稳健投资。
E (ESG) ——环境、社会和治理因素在本行的投资决策中占据重要地位，包括研究分析被投企业、识别气候风险，以及投资能源转型的潜在受益企业。
2025年，本行提出的五大关键超级趋势已开始显现，我们相信这些趋势将塑造未来五年的经济和商业格局。美国、中国、加拿大、墨西哥以及可能很快就会入局的欧洲已通过关税争端奏响“世界格局，日新月异”的序章。
这与在不确定性加剧的环境下重新考量资产配置的议题相契合。本行预计，2025年上半年，随着特朗普2.0时代的开始，市场将面临关税、企业税收和通胀相关政策问题，股票和固定收益的风险溢价也将因此高企。
尽管美股可能经历盘整阶段，但特朗普总统的促增长政策和健康的企业基本面支撑本行对美股的“增持”立场。本行也看好亚洲（日本除外）股市，特别是中国香港/大陆、新加坡、印度尼西亚、菲律宾和印度股市。固定收益方面，本行维持防御型配置立场，鉴于发达市场和新兴市场企业债券的信贷利差仍处于历史低位，本行偏好中短期债券。在多元资产投资组合中，私募市场、对冲基金和结构性产品可以使投资组合配置更加多元化，而黄金则是有效抵御通胀回升风险、缓解财政可持续性问题的对冲工具。
“人工智能在现实生活中的应用”体现了本行对人工智能创新长期发展的信心，也强调了本行将通过研究驱动型策略来识别人工智能普及过程中的受益企业和落后企业。此外，下一代电力和可再生能源供应链需要加强韧性建设，而“人口2.0”则描述了人口结构变化对政府财政负担以及家庭消费和储蓄模式的影响。
本文首次刊载于新加坡《商业时报》。
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