资料来源：法新社。
黄金在2024年实现了27%的显著增长，且2025年年初至今累计涨幅已达约50%，跑赢绝大多数资产类别。这一零息资产何以连续两年领跑市场？仅9月单月，金价就超越历史高位，突破4,000美元/盎司大关。
鉴于黄金历来被视作避险资产、保值工具及投资组合对冲手段，其近期涨势折射出以下现实：在当前地缘经济风险、市场不确定性以及法币贬值忧虑弥漫的环境下，投资者正在重新评估自身投资组合风险。
根据世界黄金协会《2025年第二季度黄金需求趋势》报告，该季度内，黄金需求上涨3%，主推手为投资需求。中国的黄金需求同比激增44%，而印度投资者亦持续增持。作为黄金的传统需求来源，金饰需求总量下滑了14%，回落至2020年新冠疫情期间的水平，但需求价值却攀升至360亿美元，呈现量价背离态势。其中中国和印度的金饰需求量同比分别下滑20%和17%。
央行购金势头持续加强，在世界黄金协会《2025年央行黄金储备调查》中，逾95%的受访储备管理机构预计，未来12个月全球央行的黄金储备量将持续增长。这一比例远高于2024年的29%和2023年的3%。
针对以下调查问题的回答情况：“您预计未来12个月全球央行的黄金储备将如何变化？"
备注：数据作四舍五入处理，总和未必等于100%。
2025年基数：所有央行（73家）；发达经济体（15家）；新兴市场及发展中经济体（58家）。
2024年基数：所有央行（69家）；发达经济体（24家）；新兴市场及发展中经济体（45家）。
自2023年起，调查中已删除“不清楚”选项。
资料来源：舆观、世界黄金协会
除实物黄金投资外，9月全球黄金ETF录得260亿美元的单月最大净流入，推动季度末资产管理规模创下4,720亿美元的历史新高。
哪些因素驱动着机构与散户的黄金需求？
全球地缘经济风险凸显了黄金的避险价值。纵观历史，黄金在历次金融与地缘政治危机中均能保持其购买力，例如1930年代的大萧条、1970年代的欧佩克石油危机、1987年的“黑色星期一”事件、1997年的亚洲金融危机和2008年的全球金融危机。
尽管加沙战争已达成停火协议，但全球仍面临俄乌冲突以及持续的中美贸易与关税争端等挑战。同时，投资者对美国长期财政可持续性的忧虑，让传统上被视为投资组合基石的长期美债和美元承压，也令黄金受益。
持有黄金相对于其他货币的机会成本。自2022年以来，新兴市场国家持续配置黄金以对冲美元风险，这源于市场对美元与黄金负相关性的共识。2025年，DXY美元指数跌幅超过10%。美元疲软叠加近期美联储降息，降低了持有黄金这一零息金属的机会成本，进一步提升了黄金的吸引力。
进入9月，尽管美联储实施降息，金价仍旧上扬，加之近期美元兑G10货币的表现趋于稳定，可能预示着市场正在法定货币体系外寻求其他避险货币。除美国政府停摆两周外，当前法国和日本的政治僵局亦推高了财政风险，令欧元和日元前景承压。
投资组合中的流动性资产。黄金作为战略性资产配置的组成部分，在机构投资者（如养老基金、保险公司和主权财富基金）及财富管理投资者（包括家族办公室、高净值人士和散户投资者）充分多元化的投资组合中，起到分散公开市场被投资产流动性风险的作用。黄金在金融压力时期具备独特且有效的保值功能，加之可通过多种流动性工具、货币交易（如黄金衍生品）及黄金ETF进行配置，凡此种种，使其成为投资组合中广受欢迎的配置工具。
多元化优势。在新加坡银行2024年针对不同经济环境的投资研究中，本行发现黄金在滞胀环境（低增长、高通胀）下能够有效地为投资组合提供缓冲，但在“金发女孩”情境（高增长、低通胀）下则效用较低。因此，黄金具备双重风险分散功能：既能对冲股票和固定收益等资产类别的回撤风险（因为这两种资产已不再呈现负相关性），又能对冲易受地缘政治局势变化和储备地位下降影响的其他主要货币的汇率波动风险。作为战略性资产配置的组成部分，黄金在充分多元化的投资组合中，起到分散公开市场被投资产流动性风险的作用。
当前是否应追逐购金热潮？
随着黄金价格快速攀升，投资者很容易因害怕错失良机而急于入场。然而，正与其他资产一样，当大量资本涌入导致交易过热时，黄金也可能难逃因市场非理性狂热而回调的风险。
本行反而认为，黄金的真正价值体现于在充分多元化的投资组合中发挥风险管理效用，而不仅是投机性资产。
基于市场的目标价位预测（3,800至4,900美元/盎司），短期黄金的投资吸引力可能被过分渲染，因为这一预期建立在美联储进一步降息、美元走软及地缘紧张局势加剧等因素的基础之上。
闪光的不一定是金子。投资者需明辨各类黄金挂钩产品之间的差异。例如，黄金矿业股的表现不一定与金价走势同步，因此应将其作为股票投资，从盈利增长与估值角度进行研判。ETF则属于上市投资工具，其背后挂钩资产可以是实物黄金，也可以是衍生品。
黄金作为多元化投资组合中的战略资产
在稳健的战略性资产配置框架内，配置黄金能最大限度分散投资组合的风险，以应对尾部风险事件和市场发展的不确定性。
因此，本行敦促投资者根据投资目标，逢低分批买入黄金，达到预期的中长期组合权重，在涵盖全球股票、债券及另类资产的多元化投资组合中进行合理配置。
黄金前景面临的风险包括：俄乌冲突和中东地缘政治紧张局势的缓解，可能导致黄金的避险吸引力下降；若美国经济在通胀预期升温的同时重新提速，则实际利率走高可能引发黄金平仓潮，利空战术型投资者。
当前，市场间歇性波动预计将持续。由于中美双方近期在稀土出口管制问题上针锋相对，美国总统特朗普在计划于11月举行的习特会晤前威胁对华加征100%关税，导致两国紧张关系再度升温。在这一局势不明朗的背景下，黄金短期内的表现或仍将亮眼，并持续吸引全球投资者的目光。
本文首次刊载于新加坡《商业时报》。
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